Данные рыночной аналитики свидетельствуют о парадоксальной ситуации: совокупные запасы биткоина у ETF-фондов и компании MicroStrategy превысили предполагаемый объём монет, принадлежащих создателю BTC Сатоши Накамото, однако цена актива опустилась ниже $62 000. Генеральный директор CryptoQuant Ки Ён Джу обратил внимание на эту динамику предложения, которая не смогла поддержать котировки. MicroStrategy под руководством Майкла Сэйлора с января 2023 года приобрела 711 206 BTC, продав лишь 32 BTC, то есть фактически изъяла из обращения 711 174 BTC. Когда в марте 2024 года биткоин торговался вблизи $63 000, спотовые ETF, запущенные в начале того же года, поглотили 509 102 BTC, а MicroStrategy добавила ещё 650 706 BTC. В сумме это составляет 1 240 808 BTC — больше, чем оценочный миллион монет Сатоши, и почти половину резервов на централизованных биржах (около 2,7 млн BTC).
Несмотря на столь масштабные институциональные покупки, цена вновь оказалась на мартовских уровнях 2024 года. Падение ниже $62 000 сопровождалось ликвидациями длинных позиций на сумму свыше $1,5 млрд за сутки, в том числе более $800 млн по биткоину и $386 млн по Ethereum. Ки Ён Джу охарактеризовал текущую фазу как «масштабную смену рук» и указал, что средняя цена приобретения биткоина инвесторами составляет около $53 000. Исторически медвежьи рынки завершались лишь после падения цены ниже реализованной стоимости, но теперь, по его мнению, этот уровень будет трудно достичь из-за институциональных притоков и минимальных продаж со стороны MicroStrategy.
Однако новый отчёт Glassnode добавляет тревожный штрих: примерно 7,75 млн BTC находятся «под водой» — их держатели зафиксировали нереализованный убыток. Такой навес предложения создаёт структурное давление: монеты, купленные на более высоких уровнях, превращаются в потенциальные продажи, когда слабые руки решают выйти. В циклах 2018 и 2022 годов подобные ситуации разрешались капитуляцией — резкой волной продаж, которая передавала активы более терпеливым покупателям и формировала локальное дно. Разница нынешнего цикла — в масштабах: 7,75 млн убыточных BTC означают, что любой восстановительный рост встретит стену желающих сократить позиции.
Ситуацию осложняет макроэкономический фон. Часть институциональной ликвидности уходит в токенизированные реальные активы (RWA): по данным BlockchainReporter, их совокупная стоимость превысила $20 млрд. Средства, которые могли бы поглотить избыток предложения биткоина, направляются в токенизированные казначейские облигации и частные кредиты. Дополнительным фактором неопределённости стала регулятивная нестабильность — обсуждение знакового криптозаконопроекта в США за несколько дней до голосования в Сенате затягивает принятие чётких правил, вынуждая институты сохранять осторожность. В результате спотовый рынок остаётся в большей зависимости от розничных потоков и поведения существующих держателей. Если отложенный капитал не вернётся, период расчистки навеса может затянуться, но в случае капитуляции падение обещает быть резким из-за колоссального объёма убыточных позиций.
