Согласно последнему отчёту компании CoinShares, опубликованному 26 марта 2026 года, прибыльность майнинга Bitcoin (BTC) достигла исторически низкого уровня. В первом квартале 2026 года хешпрайс (выручка майнеров за единицу вычислительной мощности) упал примерно до $28–30 за PH/s в день, что является самым низким показателем после халвинга. Для сравнения, в четвёртом квартале 2025 года средняя денежная себестоимость добычи одного Bitcoin составляла около $80 000. Такая ситуация делает от 15% до 20% глобальных майнинговых мощностей убыточными.
Сеть Bitcoin демонстрирует признаки стресса: зафиксированы три последовательных отрицательных корректировки сложности — впервые с июля 2022 года. Общий хешрейт сети составляет около 961 EH/s, при этом устаревшее оборудование (класса S19) работает с отрицательной валовой маржой. По данным Luxor, в феврале подразумеваемая выручка для такого оборудования составляла около $42 за МВт·ч при средней стоимости электроэнергии в сети $50 за МВт·ч.
Ключевой тренд — массовый переход на искусственный интеллект и высокопроизводительные вычисления (ИИ/ВП). По мнению CoinShares, этот сдвиг для майнинговых компаний больше не является выбором, а превратился в необходимость. Публичные майнеры уже раскрыли контракты в сфере ИИ/ВП на сумму свыше $70 млрд. Ожидается, что к концу 2026 года некоторые компании будут генерировать до 70% выручки от деятельности, связанной с ИИ, по сравнению с примерно 30% сегодня.
Компании активно трансформируются в операторов дата-центров. Core Scientific уже задействовала около 350 МВт для CoreWeave и планирует выйти на 590 МВт к началу 2027 года. Hut 8 подписала 15-летний договор аренды дата-центра для ИИ мощностью 245 МВт с базовой стоимостью $7 млрд. IREN отчиталась о выручке от облачных сервисов ИИ в $17,3 млн и имеет целевой показатель годового регулярного дохода (ARR) в $3,4 млрд к концу 2026 года. TeraWulf сообщила о подписанных долгосрочных контрактах с клиентами на сумму более $12,8 млрд.
Финансирование этого перехода привело к резкому росту долговой нагрузки. Многие компании прибегли к масштабным заимствованиям. Баланс IREN показывает около $3,7 млрд конвертируемых облигаций. У TeraWulf общий долг достиг $5,7 млрд. Cipher Mining привлекла $1,7 млрд за счёт выпуска обеспеченных облигаций, а позже — ещё $3,73 млрд через старшие обеспеченные ноты. Core Scientific расширила стратегический кредитный facility до $1 млрд.
На рынке произошла серьёзная дивергенция в оценках. Компании, заключившие долгосрочные контракты в сфере ИИ/ВП, торгуются со средним мультипликатором EV/NTM Revenue в 12,3x, в то время как компании, сфокусированные исключительно на майнинге Bitcoin, — около 5,9x. CoinShares отмечает, что отрасль разделилась на «инфраструктурные компании» и «майнинговые компании».
Дисциплина казначейства нарушена: майнеры начали активно продавать Bitcoin из своих резервов для поддержания ликвидности и финансирования операций. Публичные майнинговые компании в совокупности хранят 121 516 BTC (около $8,63 млрд), что делает их значимыми маржинальными продавцами. Riot Platforms продала 1 818 BTC в декабре 2025 года за $161,6 млн. Core Scientific продала около 1 900 BTC в январе 2026 года за $175 млн. Riot также профинансировала покупку земли в Рокдейле, продав примерно 1 080 BTC со своего баланса. Это противоречит распространённому среди розничных инвесторов предположению о том, что майнеры по умолчанию накапливают Bitcoin.
