Корпоративные закупки биткоина (BTC) свелись к одной компании, превратившись из механизма широкого институционального принятия в фактор концентрации риска. Согласно отчёту аналитической компании CryptoQuant, опубликованному на этой неделе, MicroStrategy — крупнейший в мире корпоративный холдер биткоина — приобрела примерно 45 000 BTC за последние 30 дней. Это самый быстрый темп накопления компании с апреля 2025 года.
В то же время совокупные покупки всех остальных компаний, имеющих биткоин в казначействе, составили лишь около 1 000 BTC за тот же период. Это означает падение на 99% по сравнению с пиком в 69 000 BTC в августе прошлого года. Их доля в общем объёме покупок рухнула до 2% с 95% на пике популярности этой стратегии.
По данным CryptoQuant, на долю MicroStrategy Майкла Сэйлора теперь приходится примерно 76% всего биткоина, принадлежащего казначейским компаниям. Эти цифры подтверждают предупреждения, сделанные Galaxy Digital ещё летом прошлого года. В июльском отчёте Galaxy утверждала, что модель цифровых активов в корпоративном казначействе по сути является производной ликвидности, которая работает только до тех пор, пока акции торгуются с премией к стоимости лежащих в их основе биткоинов.
Как только эти премии сжимаются, маховик раскручивается в обратную сторону: снижение цен уменьшает стоимость чистых активов, сокращает премию к акциям и делает выпуск новых акций разводняющим, а не увеличивающим стоимость. Этот сценарий разыгрался почти в точности, как и предсказывалось.
В июле и августе 2025 года, в разгар накопления этими компаниями, BTC торговался выше $110 000. Сейчас, по рыночным данным CoinDesk, он торгуется ниже $70 000, медленно восстанавливаясь после обвала 10 октября. Компании, агрессивно покупавшие биткоин near the cycle top, включая Metaplanet и Nakamoto Holdings, по данным анализа Galaxy, имели среднюю стоимость приобретения выше $107 000 по состоянию на декабрь, что оставляет их глубоко «под водой» при текущих ценах.
MicroStrategy предприняла шаги для самозащиты, раскрыв в декабре наличие денежного резерва в размере $1,44 млрд с целью в конечном итоге накопить сумму, достаточную для покрытия дивидендных и процентных обязательств на 24 месяца. Однако эта оборонительная позиция не замедлила её покупки. Данные CryptoQuant ясно показывают, что ни одна другая фирма не успевает за MicroStrategy, и большинство просто перестали пытаться.
В результате профиль спроса стал гораздо более концентрированным, чем обещалось рынку. Летом прошлого года на конференции Bitcoin Asia в Гонконге казначейские компании представляли себя как масштабируемый новый класс корпоративных покупателей, способных поглощать предложение биткоина и превосходить пассивное инвестирование. На данный момент это видение сузилось до одного балансового отчёта.
