Акции Micron Technology в понедельник выросли на 1,6%, поскольку инвесторы оценивают, способны ли структурные изменения на рынке памяти снизить исторически высокую волатильность прибыли компании. С начала года бумаги Micron подорожали более чем втрое, но торгуются с форвардным мультипликатором P/E чуть выше 6 — это один из самых низких показателей в индексе S&P 500, ниже только у Charter Communications и General Motors.
Текущий цикл может отличаться от прежних: спрос на высокоскоростную память HBM для систем искусственного интеллекта удерживает рынок в напряжении. Финансовый директор Nvidia Колетт Кресс заявила аналитикам о «экстремальных ценовых условиях на рынке памяти», поскольку затраты на компоненты существенно выросли. Micron входит в тройку крупнейших поставщиков HBM для ИИ-систем, что потенциально усиливает её позиции. После публикации результатов Nvidia акции Micron сначала прибавили около 3%, но затем развернулись и закрылись снижением; аналитик D.A. Davidson Гил Лурия объяснил это в том числе общим сворачиванием позиций в полупроводниковом и софтверном сегментах.
Ключевое изменение — долгосрочные контракты Micron с обязательствами по объёмам, условиями take-or-pay и во многих случаях нижними границами цен. Соглашения в основном действуют до 2030 года; по оценкам компании, после завершения запланированных договоров примерно половина или более выручки будет покрыта такими соглашениями. Руководство отмечает, что минимальные цены по контрактам с ценовыми коридорами предполагают валовую маржу «значительно выше» пиковых квартальных уровней прошлых циклов памяти. Дополнительные мощности, включая рост конкуренции из Китая, со временем могут усилить давление на цены. Mizuho снизил целевую цену Micron с $1375 до $1300, сославшись на сжатие мультипликаторов в полупроводниковом секторе, но сохранил позитивный фундаментальный взгляд, отметив рост совокупного спроса на DRAM. По SanDisk целевая цена понижена с $1900 до $1875 при рейтинге «выше рынка»; аналитики ожидают пятикратного роста EPS с 2026 по 2028 финансовый год и допускают, что компания может направить $30–50 млрд свободного денежного потока в 2027–2028 годах на выкуп 25–30% акций.
Во вторник акции SK Hynix отскочили на 1,9% до 1,706 млн вон после снижения примерно на 9% за месяц. Иностранные инвесторы продали бумаги на 5,98 трлн вон. Внешне слабость выглядит нелогично: экспортные цены HBM достигли рекорда $76,13 за единицу, а цены на обычную DRAM в июле выросли на 24,3%. Однако рынок всё больше беспокоит, кто именно получит основную прибыль.
Samsung становится полноценной альтернативой в сегменте HBM4. По оценкам LS Securities, доля HBM4 в поставках HBM Samsung выросла с примерно 5% в первом квартале до примерно 35% во втором, а общий выход годных улучшился более чем на 5 процентных пунктов. Аналитик LS Securities Чон У Сон назвал это не замедлением рынка HBM, а «нормализацией конкуренции». Крупные технологические заказчики заинтересованы в нескольких квалифицированных поставщиках, что снижает риски и укрепляет их переговорные позиции.
LS Securities понизил целевую цену SK Hynix на 27,3% — с 3,3 млн до 2,4 млн вон, сохранив рекомендацию «покупать». Более важно, что прогноз операционной маржи HBM на следующий год снижен примерно с 80% до 60%. Брокер оценивает, что HBM составляет более чем вдвое большую долю внутренней стоимости SK Hynix, чем для Samsung, поэтому даже умеренное снижение прибыльности HBM сильно влияет на оценку. Bank of America допускает рост мировой выручки DRAM более чем на 80% в 2027 году при сохранении ИИ-спроса и дисциплины производителей. UBS прогнозирует, что SK Hynix сохранит крупнейшую долю поставок HBM в этом году на уровне около 48%, но в следующем Samsung может выйти вперёд с примерно 41% против 39% у SK Hynix.
