Джефф Дорман, главный инвестиционный директор (CIO) криптовалютной инвестиционной компании Arca, выступил с резкой критикой в адрес ключевых активов рынка. По его мнению, фундаментальная причина разрыва между ценами и реальным внедрением криптовалют заключается в слабой инвестиционной ценности активов с наибольшей капитализацией. Дорман заявил, что сильная зависимость сектора от четырёх основных активов — Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Solana (SOL) и XRP — препятствует формированию здорового механизма оценки на рынке.
В отношении Bitcoin Дорман выделил несколько рисков. Одним из наиболее значимых он назвал угрозу квантовых вычислений, отметив, что техническое решение возможно, но его реализация с точки зрения управления сетью может быть затруднительной. Он также утверждает, что Bitcoin теперь доминируют крупные институциональные игроки, и актив перестал быть «модным». Кроме того, появление альтернатив, таких как токенизированное золото, подрывает нарратив Bitcoin как «цифрового золота». Распространение деривативных продуктов и структурированных финансовых инструментов снижает влияние ограничения предложения в 21 миллион монет. Дорман заключил, что Bitcoin больше не используется как надёжная защита от инфляции или широко принятое средство платежа.
Для Ethereum и Solana аналитик указал на проблему высокой инфляции и захвата стоимости. Доходы сетей от комиссий, по его словам, недостаточны для компенсации инфляции токенов. Избыточное блок-пространство по сравнению с текущим уровнем использования и растущая конкуренция со стороны новых сетей первого уровня (layer-1) затрудняют оправдание текущей рыночной капитализации этих проектов. Несмотря на это, Дорман признал, что у Ethereum и Solana есть сильный потенциал для роста экосистем, хотя этот рост может не отражаться напрямую на цене монет.
Критика в адрес XRP была ещё жёстче. Дорман охарактеризовал дизайн токена как слабый и отметил отсутствие прочной прямой экономической связи с компанией Ripple. Он также заявил, что Ripple использует миллиарды долларов, ежегодно вырученные от продажи XRP, для выкупа собственных акций.
Слабость крупнейших активов как инвестиций, по мнению Дормана, приводит к тому, что крипторынок привлекает в основном краткосрочных трейдеров и макрофонды, а не инвесторов, ориентированных на фундаментальный анализ. Это увеличивает несоответствие между ценами на криптоактивы и реальными вариантами их использования.
Однако картина не полностью негативна. Дорман подчеркнул, что наиболее быстрорастущими областями для криптовалют и блокчейна остаются: стейблкоины и платёжные системы, децентрализованные финансы (DeFi) и токенизация реальных активов (RWA). Проекты в этих сферах могут напрямую захватывать ценность от реального внедрения технологии блокчейн.
Параллельно, на фоне геополитической напряжённости на Ближнем Востоке, аналитики отмечают, что рынок альткоинов, по-видимому, находится на завершающей фазе накопления. Крупные альткоины торгуются в исторических зонах накопления, а активность разработчиков в основных сетях остаётся стабильной. Внимание смещается на активы с устоявшейся инфраструктурой, такие как Chainlink (LINK), чьи оракулы поддерживают DeFi-протоколы, и Sui (SUI), демонстрирующий рост ончейн-активности. Также под пристальным наблюдением находятся масштабирующие решения второго уровня, такие как Arbitrum (ARB) и Polygon (MATIC/POL), которые показывают рост транзакций и развитие решений с нулевым разглашением (ZK). Сжатие цен этих активов сопровождается снижением резервов на биржах и стабильным участием в стейкинге, что в прошлом было предвестником фаз расширения.
