Акции компании MicroStrategy (MSTR), долгое время служившие для инвесторов основным высокодоходным прокси на биткоин, столкнулись с беспрецедентным явлением. Знаменитая «премия Сэйлора» — надбавка к стоимости акций по отношению к чистой стоимости активов (NAV), которая иногда достигала 150%, — не просто сокращается. По последним данным, акции начали торговаться с дисконтом к NAV, то есть ниже балансовой стоимости принадлежащего компании биткоина.
Эта премия была ключевым элементом бизнес-модели MicroStrategy. Компания активно использовала механизм At-The-Market (ATM) — выпускала дополнительные акции по завышенной цене, чтобы на вырученные средства скупать биткоин. Пока акции торговались с премией, такая стратегия увеличивала количество биткоина в расчёте на одну акцию. Однако торговля с дисконтом делает выпуск новых акций разводняющим для существующих акционеров, так как компания продаёт долю в своих активах дешевле их реальной стоимости.
Как отмечают аналитики, проблема не в платежеспособности компании — структура её долга позволяет избежать каскадных ликвидаций. Проблема — в снижении скорости накопления. MicroStrategy была одним из крупнейших и самых последовательных институциональных покупателей биткоина на рынке. Схема корпоративного арбитража, подпитывавшая эту машину, даёт сбой.
Параллельно с этим в отчётах фигурируют данные о том, что агрессивная стратегия накопления привела к появлению нереализованных убытков на сумму около $900 млн во время локальных минимумов биткоина. Это заставляет инвесторов и управляющих рисками задуматься о капиталоэффективности модели простого «хранения» биткоина без генерации дохода.
На фоне этих событий капитал начинает перетекать в протоколы второго уровня (Layer 2), которые предлагают не просто пассивную экспозицию, а программируемость и доходность. В частности, внимание привлекает проект Bitcoin Hyper ($HYPER), который позиционируется как первый Bitcoin L2, интегрирующий виртуальную машину Solana (SVM). Это позволяет создавать высокоскоростные децентрализованные приложения (dApps) с использованием ликвидности биткоина.
По данным из представленных источников, пресейл Bitcoin Hyper уже привлёк более $31 млн, а токен $HYPER торгуется по цене $0.013675. Крупные инвесторы («киты») совершают покупки на суммы до $500 тыс., что указывает на интерес «умных денег» к инфраструктурным решениям. Протокол также предлагает стейкинг с годовой доходностью (APY) около 38%, что контрастирует с моделью MicroStrategy, зависящей от капризов фондового рынка.
