Майкл Сэйлор, основатель и председатель Strategy (ранее MicroStrategy), ввел два новых показателя для оценки подверженности биткоин-казначейства рискам, разделив рост обыкновенного капитала и консервативный риск после учета долговых и привилегированных требований. Одновременно CEO компании Фонг Ле пояснил, что продажа 32 BTC в конце мая была не вынужденной мерой для финансирования дивидендов, а тестом внутренних процессов.
В серии постов в X 14 июня Сэйлор провел границу между «биткоином на обыкновенную акцию» (BPS) и «биржевой экспозицией обыкновенного капитала к биткоину» (CEBE BPS). «BPS измеряет биткоин на обыкновенную акцию до учета старших требований. CEBE BPS — после их учета», — написал он, назвав CEBE консервативной метрикой риска, а BPS — показателем роста обыкновенного капитала. Отдельно метрика BTC Yield отслеживает исполнение плана накопления биткоинов, то есть динамику BPS.
Сэйлор подчеркнул важность срочности обязательств: чем короче дюрация долга и «префов», тем значимее CEBE, поскольку требования могут быть предъявлены в ближайшее время. Если же биткоин растет быстрее стоимости обслуживания капитала, более информативным становится BPS. Разрыв между BPS и CEBE он назвал «усилением» (amplification) — при отсутствии долга обе метрики совпадают, а при его наличии расхождение может как увеличить доходность, так и повысить риски.
Продажа 32 BTC за $2,5 млн по средней цене $77 135, ставшая первой с декабря 2022 года, породила опасения, что компании нужны деньги на дивиденды по привилегированным бумагам. В интервью 13 июня Фонг Ле опроверг эту версию: «Это был тест наших систем, способ “привить рынок” к мысли о возможных продажах и создать налоговые убытки для будущих зачетов». Он подчеркнул, что у Strategy есть иные каналы фондирования — от выпуска акций до рефинансирования обязательств.
Ле также затронул сценарий вынужденной продажи. Наиболее реалистичным он назвал пограничный случай с погашением привилегированных обязательств на сумму около $3,5 млрд в 2028 году, если биткоин резко упадет, а акции компании ослабнут. Но даже тогда приоритет будет отдаваться рефинансированию или конвертации в капитал, а реализация биткоинов рассматривается как запасной вариант.
Почти сразу после тестовой продажи Strategy купила 1 550 BTC примерно за $101,3 млн, нарастив общий резерв до 845 256 BTC, а долларовый запас — до $1 млрд. Таким образом, пояснения Сэйлора и Ле синхронно смещают фокус инвесторов с абсолютного объема биткоинов на балансе к структуре капитала: BPS показывает потенциал роста, CEBE BPS — реальный остаток после удовлетворения старших кредиторов, и именно разница между ними определяет риск и вознаграждение обыкновенных акционеров.
