Глава Федеральной резервной системы Кевин Уорш в пятницу на ежегодной встрече МВФ и Всемирного банка в Бангкоке заявил, что искусственный интеллект может стать самым значимым экономическим сдвигом в его жизни, но предупредил: переход будет неровным и разрушительным. «Я хочу, чтобы вы услышали от меня оптимизм, но оптимизм, сдержанный серьёзностью задачи», — сказал он.
Уорш видит в ИИ мощный шок производительности, способный изменить выпуск, занятость и мировую экономику, однако подчёркивает, что технологическая трансформация не гарантирует инвестиционной доходности. Железные дороги, телекоммуникации и интернет создали огромную экономическую ценность, но инвесторы теряли деньги, когда капитал уходил в проекты, чья отдача не оправдывала затрат.
Эти опасения усиливает Bank of America. Аналитик Себастьян Редлер предупредил, что бум ИИ может повторить неприятный сценарий прошлых капитальных циклов: высокая первоначальная прибыль привлекает компании, они агрессивно инвестируют, затем образуются избыточные мощности и ценовое давление. «Разочарование в монетизации на фоне острой конкуренции — это ровно тот провал, который наблюдался в прошлых капитальных циклах», — отметил он. Индекс Philadelphia Semiconductor уже снижается семь сессий подряд и находится примерно на 13% ниже недавнего максимума. На уровне моделей усиливается конкуренция, в том числе со стороны китайских решений с открытыми весами, а средние цены на токены упали примерно на 50% с лета.
Наиболее наглядным примером напряжения стал провайдер облачных вычислений CoreWeave, поддерживаемый Nvidia. У компании около $50 млрд долга, а доходность некоторых необеспеченных облигаций поднялась в дистресс-зону: бумага с погашением в 2031 году на этой неделе торговалась с доходностью выше 16%. Спрос на GPU-вычисления не исчез, контрактный портфель остаётся крупным, но удорожание заимствований заставляет каждый новый дата-центр генерировать более высокую доходность, чтобы проект имел экономический смысл. Главный инвестиционный стратег Saxo Чару Чанана заметила, что рынок теперь жёстче оценивает прибыльность, финансирование и дисциплину капитала.
По словам главного рыночного аналитика Interactive Brokers Стива Сосника, инвесторы всё чаще сомневаются в «скорости, эффективности и прибыльности быстрого развёртывания ИИ». Замедление строительства дата-центров означало бы меньше расходов на оборудование, поскольку клиенты перестали бы покупать технику почти по любой цене. Инвесторы требуют не просто роста аудитории, а денежного потока. Пример — Meta Muse: продукт привлёк миллионы пользователей, но, по мнению директора по инвестициям IDX Advisors Бена Макмиллана, существующая аудитория Meta даёт лишь ограниченное время на монетизацию, особенно при росте доходностей облигаций.
Сам Уорш сохраняет долгосрочный оптимизм: «ИИ, очевидно, сначала затрагивает сторону спроса, а уже потом сторону предложения. Мы не знаем, каким будет его влияние на занятость в ближайшие 12–18 месяцев, но если вы, как и я, верите, что он сделает экономики более производительными и создаст больше богатства, это должно быть очень хорошей вещью». При этом он отказался предопределять решение ФРС на заседании 27–28 октября. Таким образом, долгосрочный позитивный тезис по ИИ сохраняется, но требования к доходности проектов становятся заметно жёстче.
