Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) приближается к ключевому дедлайну: до 20 октября участники рынка могут направить комментарии по проекту Regulation Crypto Assets — первому специализированному своду федеральных правил для криптоактивов, продаваемых в рамках инвестиционных контрактов. Документ был одобрен SEC 18 августа и опубликован в Федеральном реестре 21 августа. Он продолжает мартовскую совместную интерпретацию SEC и CFTC о применении законов о ценных бумагах к различным криптоактивам.
Проект предлагает два режима привлечения капитала без традиционной регистрации. Первый — «стартовое исключение» — разрешает эмитенту привлечь до $5 млн за четырехлетний период. Второй, более крупный «фандрайзинговый» режим, допускает размещение на сумму до $75 млн в течение каждого 12-месячного периода. Оба варианта требуют принцип-ориентированного раскрытия информации, адаптированного под криптопроекты, а не под классические публичные компании. Для лимита $75 млн предусмотрены дополнительные обязательства, включая финансовую отчетность, текущее раскрытие и аудированную отчетность при достижении определенных порогов привлечения.
Председатель SEC Пол Аткинс называет конструкцию ответом на давнее несоответствие между криптосборами и нормами, созданными для традиционных компаний. При этом исключение не означает вывода из-под действия законодательства о ценных бумагах: эмитенты остаются под антифродовыми и антиманипуляционными положениями. Проект также предусматривает преимущественное право перед регистрационными требованиями отдельных штатов для квалифицированных размещений и ряда вторичных сделок.
Ключевым элементом стал safe harbor для инвестиционных контрактов. Он описывает механизм, при котором токен, изначально проданный через инвестиционный контракт, может перестать считаться ценной бумагой, если эмитент сертифицирует завершение или постоянное прекращение «всех существенных управленческих усилий», которые он обещал предпринять. Комиссар Хестер Пирс охарактеризовала механизм как возможность «отвязать» криптоактив от прежнего инвестиционного контракта. SEC запрашивает комментарии по лимитам, раскрытию, условиям safe harbor и поддержке разных структур под номером файла S7-2026-27. После анализа отзывов комиссия может изменить проект перед финальным голосованием.
Отдельное предложение SEC, опубликованное 1 сентября, модернизирует правила для регистрируемых трансфер-агентов. Ведомство отмечает, что действующие нормы не получали существенного обновления с конца 1970-х — начала 1980-х годов. Новый план разрешит трансфер-агентам использовать электронные коммуникации и блокчейн-технологии при обработке предложений ценных бумаг и переводов, а также обновит требования к регистрации, отчетности, хранению записей и защите активов. Публичные комментарии будут приниматься 60 дней после публикации в Федеральном реестре.
Главный аналитик Bitget Research Райан Ли пояснил, что инициатива касается «инфраструктуры владения», а не правового статуса самих токенизированных акций. По его словам, большинство зарубежных продуктов дают инвесторам ценовую экспозицию через синтетическую или кастодиальную структуру, где платформа держит базовую бумагу, а инвестор владеет токеном-требованием к посреднику. Подключение токена к авторитетному реестру трансфер-агента могло бы позволить юридическому владению отражаться в том же официальном реестре, что и обычные акции. Однако принятие правил само по себе не сделает токен законной акцией и не даст держателю права голоса, дивиденды и другие права акционера.
Спрос на токенизированные акции заметен: по данным Bitget, с 2 июня по 19 июля объем торговли такими продуктами на бирже составил $1,16 млрд, а на некриптоактивы пришлось около 20% общего объема. Исследование DeFiLlama показало, что активность концентрировалась в полупроводниковом и технологическом секторах. Медианный спред на Bitget составил 0,83 базисного пункта — минимальный среди пяти сравниваемых рынков. Июльское исследование зафиксировало рост числа держателей на пяти платформах на 92% за 30 дней — до 752 тыс., при этом Robinhood имел 328 тыс. держателей и лишь $44 млн активов, тогда как Ondo держал $857 млн токенизированных акций, а xStocks — $487 млн.
По мнению Ли, для юридической взаимозаменяемости американских и офшорных токенизированных акций обе стороны должны ссылаться на один и тот же авторитетный реестр владения. Наиболее сложным условием он считает трансграничное признание: регуляторы пока не решили, как офшорный держатель может владеть требованием на ту же зарегистрированную акцию. Кроме того, платформам и трансфер-агентам придется единообразно применять дивиденды, голосования, лимиты на перевод и отчетность. Показательна сделка Bullish по покупке Equiniti за $4,2 млрд, включая $1,85 млрд долга и около $2,35 млрд акциями Bullish: Equiniti ведет реестры более чем для 2,5 тыс. компаний и 20 млн акционеров, обрабатывая около $500 млрд ежегодных платежей. Закрытие сделки ожидается в начале 2027 года.
Для крипторынка обе регуляторные инициативы формируют более предсказуемую среду: первая может снять барьеры для fundraising-моделей и выхода токенов из статуса ценной бумаги, вторая — закладывает базу для легальной токенизации акций. Рынок воспринимает это как шаг к снижению правовой неопределенности, хотя окончательные формулировки правил еще могут измениться.
