Ведущие инвестиционные банки JPMorgan и Mizuho одновременно пересмотрели прогнозы для ключевых игроков рынка стейблкоинов – Coinbase и Circle. Оба отчета указывают на растущее конкурентное давление и размывание доходов от резервного обеспечения USDC, что способно изменить экономику всего сектора.
JPMorgan понизил скорректированную разводненную прибыль на акцию Coinbase за II квартал до -0,01 доллара, сохранив прогноз GAAP EPS для Circle на уровне $0,16. Причиной стал пересмотр условий партнерства с децентрализованной платформой Hyperliquid, которая аккумулировала около $6 млрд USDC, почти 8% рыночного предложения стейблкоина. По новой схеме Coinbase будет учитывать USDC на Hyperliquid как «находящийся на платформе», получая весь резервный доход, но обязуется возвращать 90% этого дохода обратно Hyperliquid. Ранее, по оценкам JPMorgan, Coinbase и Circle делили подобные поступления поровну. Аналитики назвали ситуацию «дилеммой заключённого» для партнёров USDC – каждый вынужден конкурировать за размещение стейблкоина, даже находясь в одной сети.
Давление усиливает слабая рыночная конъюнктура. Совокупная капитализация крипторынка упала на 13% за квартал, спотовые среднесуточные объёмы снизились на 24%, заблокированная стоимость в DeFi сократилась на 23%. Предложение USDC сжалось с почти $80 млрд в марте до $73 млрд. В JPMorgan ожидают, что полный эффект сделки с Hyperliquid проявится во втором полугодии 2026 года, но более высокие ставки (банк прогнозирует повышение на 25 базисных пунктов в октябре) могут улучшить доходность резервов к 2027 году.
Параллельно Mizuho понизил рейтинг акций Circle до «ниже рынка» с «нейтрально» и обрушил целевую цену с $85 до $50. Главным фактором стал запуск стейблкоина OpenUSD, поддерживаемого крупными финансовыми игроками и уже имеющего более 140 партнёров. Его модель предполагает передачу резервного дохода напрямую дистрибьюторам, что может вынудить Circle делиться большей долей процентных поступлений. По оценке Mizuho, скорректированный показатель EBITDA Circle в 2027 году может составить лишь $699 млн – на 25% ниже консенсуса Уолл-стрит. После выхода отчёта акции Circle упали на 4,1% до $60,47, нивелировав позитив от недавнего получения лицензии национального криптобанка.
«Проблема не в росте стейблкоинов, а в том, кто присвоит экономику», – резюмируют аналитики. Прозрачное регулирование в рамках GENIUS Act может расширить рынок, но одновременно сожмёт маржу эмитентов, превращая их в низкомаржинальную инфраструктуру.
