Майкл Сэйлор представил один из самых радикальных аргументов в пользу балансовой стратегии MicroStrategy, заявив, что компания способна просуществовать более четырёх десятилетий, даже если биткоин не принесёт никакой доходности. В интервью подкасту NewEraFinancePodcast от 30 июня, фрагменты которого были распространены WuBlockchain, он заявил, что MSTR сможет обслуживать проценты по долгу в течение 30–40 лет без каких-либо корректировок, а с рефинансированием — до 40–50 лет.
Эти слова напрямую опровергают главное возражение против казначейской модели MicroStrategy — утверждение, что она работает только на бычьем рынке. Сэйлор меняет уравнение риска для компании, владеющей биткоинами примерно на $30 млрд при наличии конвертируемых долговых обязательств, и призывает рынок оценивать долговечность, а не только следующий халвинг.
Расчёт на четыре десятилетия. Структура капитала MicroStrategy сочетает облигации с фиксированной ставкой и опциональным погашением акциями. Процентные расходы зафиксированы на низком однозначном уровне, а основная часть долга погашается через много лет. Это обеспечивает длинный горизонт до возникновения проблем с ликвидностью из-за стагнации цены биткоина. Сценарий Сэйлора предполагает нулевую среднегодовую доходность BTC в течение 40 лет. Даже в таких условиях доходов от софтверного бизнеса хватит на обслуживание долга, хотя это не гарантирует здорового баланса или вознаграждения акционерам. Приблизительно 3% годового роста, по словам Сэйлора, позволят компании обслуживать проценты бесконечно без дополнительной эмиссии акций.
Рефинансирование и порог в 3%. Активное управление долгом может ещё больше продлить «взлётную полосу» — по мере погашения облигаций компания сможет рефинансировать их, используя биткоин как усиливающий кредитное качество актив. Даже при стагнирующей цене биткоина залоговый пул останется достаточно крупным для привлечения новых займов на выгодных условиях, при условии открытых кредитных рынков. Порог в 3% переводит разговор от 30-процентных годовых прибылей прошлых циклов к осторожному долгосрочному сценарию, рассчитанному на институциональных инвесторов, озабоченных скорее рисками снижения, чем погоней за ростом.
Рынок корпоративного биткоин-кредита выдержал первую серьёзную просадку. В июне, когда биткоин упал ниже $60 000, волна маржин-коллов обрушила котировки ведущих привилегированных акций, обеспеченных биткоином. Бумаги STRC (Strategy) упали до $75 (на 25% ниже номинала $100), а SATA (Strive) — до $88. Однако рынок быстро восстановился: к моменту публикации STRC торговалась около $87, SATA — около $97. Совокупный июньский объём торгов STRC и SATA превысил $10 млрд, причём STRC показала рекордный месячный оборот в $8,7 млрд. Дивидендные выплаты не прерывались, а корпоративные казначейства продолжили наращивать биткоин-резервы. Strategy увеличила позицию на 3 625 BTC, Strive — на 3 364 BTC, потратив примерно по $200 млн каждая.
Причины стабильности. Эксперты связывают турбулентность с избыточным плечом трейдеров, а не с потерей доверия к корпоративным биткоин-стратегиям. Strategy повысила годовую доходность STRC до 12% и создала резерв наличных в $2,55 млрд для покрытия примерно 17 месяцев дивидендных и процентных платежей. Компания признала, что цена акций может оставаться существенно ниже целевого уровня, но возросшая доходность призвана привлечь спрос.
Новые игроки выходят за пределы США. 10 июля токийская Metaplanet (третий крупнейший публичный держатель биткоина с 43 000 BTC) объявила о совместном исследовании токенизированных кредитных инструментов в Японии вместе с Siiibo Securities, стейблкоин-эмитентом JPYC и регулируемой платформой Progmat. Проект изучит продукты, обеспеченные биткоином, с круглосуточными расчётами и ежедневным начислением процентов. Хотя деталей пока нет, ожидается, что подобные инициативы подтолкнут глобальный рынок цифрового кредита. По опросу BitcoinTreasuries.net, 78% респондентов прогнозируют рост рынка до конца 2027 года, а 22% ожидают, что объём выпуска превысит $50 млрд, некоторые — даже $100 млрд.
Таким образом, июньский эпизод доказал, что рынок биткоин-кредита способен пережить шок ликвидаций. Следующая проверка — убедить инвесторов финансировать новые размещения после того, как ведущие инструменты торговались ниже номинала.
