Недавнее восстановление биткоина не вызвало ожидаемого притока институционального капитала, а его затяжная слабость способна запустить цепную реакцию принудительных продаж и слияний в секторе публичных крипто-казначейств. К такому выводу пришли сразу два заметных наблюдателя рынка — Маркус Левин, сооснователь XYO, и Бен Уоркман, директор по инвестициям Strive.
Институциональный спрос под вопросом
В интервью Decrypt Левин назвал текущий подъём «ралли облегчения», вызванным скорее ослаблением геополитической напряжённости, чем фундаментальным улучшением рыночных условий. По его словам, «одних позитивных новостей редко бывает достаточно для устойчивого тренда в биткоине. Без реального давления со стороны институциональных покупателей такие ралли имеют тенденцию быстро сходить на нет». Данные ончейн-платформ подтверждают: накопление крупными кошельками не ускорилось, объёмы торгов остаются сдержанными, а неопределённость с регулированием в США и меняющиеся ожидания по монетарной политике удерживают профессиональных инвесторов на обочине. Левин добавил, что рынок вряд ли полностью учтёт возможное соглашение между США и Ираном до подписания официального договора, и даже этого окажется недостаточно для возвращения институционалов без долгосрочной стабильности и ясных регуляторных правил.
Долговая ловушка для публичных держателей биткоина
Выступая на конференции BTC Prague, Бен Уоркман предупредил, что затянувшееся падение цены биткоина способно вызвать волну принудительных продаж и последующих слияний среди компаний, практикующих стратегию цифрового казначейства (DAT). Многие из них в ходе бычьего ралли 2024 года активно привлекали заёмные средства через конвертируемые облигации для масштабных закупок BTC. При росте цены такое плечо работало безотказно, но сейчас ситуация изменилась. «Рост биткоина решал большинство финансовых проблем, — отметил Уоркман, — но если слабость сохранится, компании будут вынуждены продавать свои биткоин-резервы, чтобы покрыть операционные расходы или обслужить долг». Особую опасность представляют пункты о поддержании залоговой массы в договорах конвертируемых облигаций: при падении цены ниже оговорённого порога заёмщику приходится либо вносить дополнительное обеспечение, либо ликвидировать активы, усугубляя нисходящую спираль.
Сценарий консолидации сектора
По мнению Уоркмана, компании с наиболее агрессивной долговой структурой уже в ближайшие месяцы столкнутся с болезненным выбором: продавать активы с убытком, пересматривать условия займов либо искать слияния и поглощения ради выживания. «Сделки M&A среди DAT-компаний крайне вероятны», — заявил он. Более капитализированные игроки смогут приобрести ослабевших конкурентов с большим дисконтом, повторяя сценарий криптокредитного сектора после краха 2022 года, когда с рынка ушли BlockFi и Celsius. Биткоин, так и не закрепившийся выше $60 000 после провала ралли халвинга, продолжает испытывать давление на фоне высоких ставок и неразрешённых регуляторных вопросов, что делает прогнозы о консолидации всё более реалистичными.
