Пользователи децентрализованной платформы Dolomite, предоставляющие ликвидность в пулах, столкнулись с риском безнадежной задолженности из-за использования токена WLFI в качестве залога в рамках инициативы WLFI Markets. По собственному описанию World Liberty, WLFI Markets является лишь интерфейсом, в то время как смарт-контракты Dolomite управляют логикой кредитования, правилами залога и процедурами ликвидации.
Модель объясняет, как связанный с семьей Трампа проект запустил брендированный кредитный рынок с поддержкой WLFI в качестве залога с первого дня, и почему ответственность размывается, когда внешние кредиторы начинают спрашивать, кто одобрил дизайн и кто несет убытки в случае сбоя. Непосредственным триггером стала крупная стабильнойн-займ, обеспеченная WLFI, на десятки миллионов долларов, которая подняла утилизацию пула USD1 выше 100% и резко увеличила ставки для поставщиков ликвидности.
Документация Dolomite предупреждает, что рискованный залог может подвергнуть протокол безнадежным долгам, и описывает состояние «испарения», когда ликвидация исчерпывает залог, но долг сохраняется и распределяется среди поставщиков ликвидности. World Liberty построила свой кредитный продукт поверх протокола Dolomite, как указано в материалах запуска в январе 2025 года, которые включали WLFI, ETH, cbBTC, USDC и USDT в качестве поддерживаемых активов залога и позиционировали продукт как способ расширить полезность USD1.
WLFI получила готовый кредитный механизм, обеспечила быстрый запуск продукта и предоставила немедленную полезность для собственных токенов, в то время как Dolomite взяла на себя наиболее рискованный слой. В обзоре WLFI отмечается, что интерфейс не хранит активы, не выдает кредиты и не контролирует поведение протокола. Все функции поставки, заимствования, погашения, вывода и ликвидации выполняются через смарт-контракты Dolomite. Ее условия гласят, что пользователи проводят транзакции напрямую с WLFI Markets через Dolomite и несут ответственность за оценку рисков взаимодействия с брендом.
Эта модель подотчетности, разделенная на бренд сверху и риск-движок снизу, была архитектурой продукта с самого начала. WLFI получает интеграционные и маркетинговые сборы от Dolomite. Сообщалось, что семья президента Дональда Трампа имела права на 75% чистых доходов от продажи токенов и 60% чистых доходов от операций. К тому времени, как инсайдеры получили свою долю, расчеты показывали, что около 5% из 550 миллионов долларов, привлеченных на сегодняшний день, останутся у предприятия для строительства платформы.
Решение о принятии WLFI в качестве залога было управленческим выбором, задокументированным в материалах управления Dolomite. Рамки листинга активов для денежного рынка требуют наличия оракулов цен, ликвидности на DEX, исторической волатильности, концентрации держателей, механики выкупа при ликвидации и того, предоставляет ли протокол или DAO начальную ликвидность. Страница концепций WLFI говорит, что параметры риска устанавливаются управлением Dolomite и могут меняться со временем, в то время как документы по управлению Dolomite подтверждают, что листинги активов и обновления параметров могут обрабатываться через процессы DAO или операторами в целях управления.
Документация по рискам Dolomite явно описывает защитные механизмы, которые она может применять к рискованным активам: ограничения на поставку, режимы «только залог», режимы «только заимствование» и конфигурации строгого долга. Те же документы предупреждают, что разрешение рискованных активов в качестве залога может подвергнуть протокол безнадежным долгам в случае обвала цен. WLFI был запущен в качестве поддерживаемого залога в основной сети Ethereum с первого дня, оставляя открытым вопрос о том, какое управление принимало решение о конкретной конфигурации WLFI, если защитные механизмы существовали.
Репозиторий административных транзакций Dolomite показывает, что рыночные лимиты WLFI неоднократно повышались: с 635 миллионов до 900 миллионов, затем до 2 миллиардов, а затем до 5,1 миллиарда WLFI. В благоприятном сценарии структура выживает и производит лучшую архитектуру. Параметры ужесточаются, след управления для того, кто что одобрил, становится видимым, ограничения на поставку или режимы строгого долга ограничивают воздействие, специфичное для WLFI, и разделение ответственности становится признанной особенностью. Собственная структура Dolomite уже включает в себя все эти инструменты.
В неблагоприятном сценарии стимулы роста продолжают опережать защитные механизмы. WLFI продолжает извлекать выгоду из полезности токена, распространения бренда и экономики интеграции, а Dolomite поглощает тяжелую роль риск-движка. В следующий раз, когда утилизация резко возрастет, у каждой стороны будет готовый сценарий: WLFI укажет на язык «только интерфейс», Dolomite укажет на децентрализованный дизайн протокола, а кредиторы поглотят разрыв между этими оговорками. Этот исход соответствует текущей структуре комиссий, языку пользовательских рисков в обоих наборах документов и публичным записям, которые останавливаются, не называя конкретного человека, который одобрил конфигурацию залога WLFI.
Этические комментаторы отметили риски конфликта интересов вокруг World Liberty, поскольку Трамп курирует политику США в отношении криптовалют, демократические законодатели ищут записи, связанные с потенциальными конфликтами, а USD1 фигурировал в инвестициях Binance на 2 миллиарда долларов, связанных с Абу-Даби. Уровень «Супер узлов», который требует от пользователей заблокировать эквивалент 5 миллионов долларов в WLFI для доступа к команде протокола, добавил измерение привилегированного доступа. Эти детали повышают порог управления для любого предприятия, работающего на таком уровне политической близости.
Заметка сотрудников Федеральной резервной системы, опубликованная 8 апреля, сообщила, что рыночная капитализация стабильных монет в совокупности достигла примерно 317 миллиардов долларов по состоянию на 6 апреля, и определила три конкретные уязвимости: более сложные цепочки посредничества, большая вертикальная интеграция и большая непрозрачность относительно источника стресса. Структура WLFI/Dolomite соответствует каждому критерию, предоставляя брендированный интерфейс, инфраструктуру кредитования третьих сторон, стимулы токенов, сконцентрированные на интерфейсе, и пулы стабильных монет под ним.
Внешние кредиторы поставляли USD1 и USDC в общие пулы, в то время как WLFI поставляла бренд, собирала комиссии и отказывалась от ответственности за производительность протокола согласно своим собственным условиям. Dolomite поставляла риск-движок и, согласно собственным документам, предупреждала, что рискованный залог может создать безнадежный долг. Ответственность за то, соответствовал ли WLFI этому стандарту, была расплывчатой по дизайну. Если позиция в конечном итоге приведет к дефициту, каждая сторона имеет задокументированную основу, чтобы указать в другом месте, в то время как кредиторы поглощают любой разрыв, оставленный этими оговорками.
Отдельно, платформа World Liberty Financial заявила в пятницу, что планирует выдвинуть на следующей неделе предложение по управлению, которое установит поэтапный график разблокировки токенов WLFI, принадлежащих ранним розничным покупателям. Предложение не будет охватывать полную, немедленную разблокировку, а вместо этого структурированный, долгосрочный план вестинга, предназначенный для выпуска токенов поэтапно. Токены WLFI в значительной степени остаются заблокированными для ранних покупателей, а передаваемость привязана к разблокировкам, одобренным управлением. Данные Tokenomist показывают, что около 24,67% от общего предложения в 100 миллиардов токенов WLFI было выпущено, в то время как примерно 75,33% остается заблокированным или ожидает будущих решений о разблокировке.
Предложение может определить, когда ранние покупатели наконец получат доступ к ликвидности в WLFI, использование которого в значительной степени ограничено управлением. Это происходит на фоне того, как некоторые держатели публично выступают против длительных блокировок и угрожают судебными исками. Материалы ранней продажи World Liberty говорили, что токены WLFI являются непередаваемыми и могут оставаться заблокированными на неопределенный срок, при этом любая будущая разблокировка подлежит голосованию по управлению не ранее чем через 12 месяцев после продажи токенов и без гарантированных сроков. Этот 12-месячный порог уже пройден, при этом публичная продажа WLFI началась примерно в середине октября 2024 года, что делает текущее предложение примерно через 18 месяцев после первоначальной продажи. Компания привлекла не менее 550 миллионов долларов от продажи токенов WLFI в двух раундах финансирования.
Некоторые покупатели, идентифицирующие себя как участники предпродажи WLFI, публично жаловались, что большая часть их активов остается заблокированной, даже несмотря на то, что части более широкого предложения токенов стали передаваемыми. По крайней мере один такой покупатель заявил, что подал юридические уведомления и добивается исков в США и Нидерландах против World Liberty Financial и ее сторонников. Один участник сообщества в публикации на X заявил, что заемная деятельность проекта вызывает обеспокоенность среди держателей токенов, ставя под сомнение использование средств казначейства. Данные onchain показывают, что казначейство World Liberty Financial заняло примерно 75 миллионов долларов в стабильных монетах у Dolomite, используя WLFI в качестве залога.
