Новое исследование блокчейн-аналитиков показало, что традиционные рейтинги крупнейших держателей Ethereum (ETH) вводят в заблуждение, поскольку не учитывают значительную часть их капитала, размещённую в токенах и стейблкоинах. Если ранжировать адреса только по балансу ETH, то топ-10 000 контролируют $189 млрд. Однако при учёте всех активов (ETH, ERC-20 токены и стейблкоины) эта сумма возрастает до $426 млрд. Таким образом, реальный капитал на вершине экосистемы Ethereum более чем в два раза превышает общепринятые оценки.
Состав капитала претерпел значительные изменения: теперь на долю собственно Ethereum приходится лишь 42% активов крупнейших адресов. Стейблкоины составляют около 26%, а остальное — прочие токены стандарта ERC-20. Особенно важно, что почти половина из топ-1000 крупнейших держателей (463 адреса) не видна в рейтингах, основанных только на ETH, что делает их «невидимыми» для традиционного анализа.
Ключевую роль в новой структуре владения играют смарт-контракты. В агрегированном рейтинге они контролируют почти 40% капитала крупнейших держателей, что примерно в три раза больше их доли, если смотреть только на ETH. Это означает, что риски всё больше смещаются от индивидуальных инвесторов к автоматизированным механизмам, управляемым кодом и токеномикой.
Для оценки устойчивости протоколов DeFi в отчёте введён новый показатель — Индекс печатного станка (Printing-Press Index, PPI). Он измеряет, какая доля токенов в портфеле протокола состоит из его же собственных, самовыпущенных токенов. Анализ показывает, что у многих крупных протоколов DeFi, включая Uniswap, Aave и Mantle, этот показатель достигает около 50%. Авторы исследования считают уровень в 20% точкой начала существенного риска, а диапазон 40-50% — порогом входа в «хрупкую» территорию. На таких уровнях баланс протокола подкреплён не внешним капиталом, а в значительной степени уверенностью в самом себе. Даже умеренное давление продаж может подорвать эту уверенность, снизить ликвидность и запустить рефлексивный коллапс, подобный краху LUNA-UST, где PPI приближался к 100%.
Параллельно с этим анализом рынок наблюдает за действиями институциональных игроков. Криптофонд Arrington Capital, основанный Майклом Аррингтоном, вывел с бирж Binance и Deribit 20 000 ETH на сумму около $38,28 млн в холодное хранилище. Подобные масштабные выводы с бирж, особенно круглыми суммами и на фоне достигших многолетних минимумов биржевых резервов ETH, традиционно интерпретируются как сигнал стратегического накопления для долгосрочного хранения, а не для краткосрочной торговли.
