На конференции Consensus Hong Kong 2026 развернулась оживлённая дискуссия о правовых и регуляторных рисках, связанных с токенизацией долей частных компаний до их первичного публичного размещения (IPO). Ультан Миллер, генеральный директор Hecto Finance, представил амбициозный проект создания первого в мире индекса токенизированных акций компаний на стадии pre-IPO. Индекс, разрабатываемый на институциональном блокчейне Canton Network, призван предоставить розничным инвесторам доступ к таким гигантам, как SpaceX, OpenAI, ByteDance, xAI, Stripe, Tether и Anthropic, с совокупной оценкой свыше $100 млрд каждый.
Однако эта инициатива немедленно столкнулась с критикой. Эдвин Мата, сооснователь платформы токенизации Brickken, предупредил, что создание токенизированных инструментов без ведома и согласия компаний-эмитентов подрывает защиту инвесторов и доверие к рынку. Он подчеркнул, что токенизация сама по себе не меняет юридическую природу акций и не создаёт автоматически ликвидность, для которой необходимы регулируемые вторичные рынки и ясные правила.
Практический пример конфликта произошёл в июне 2025 года, когда Robinhood предложил в Европе токены, привязанные к акциям OpenAI и SpaceX. OpenAI публично заявила, что не давала на это согласия и не одобряет выпуск таких токенов, что подчеркнуло ключевую проблему сектора: какой именно актив приобретают инвесторы и кто его авторизовал?
Миллер признал, что отрасль пока работает в «серой зоне», но выразил уверенность, что по мере созревания регулирования и роста рыночного спроса интересы участников выровняются. Он видит в токенизации не обход закона, а неизбежный переход традиционных ценных бумаг на программируемые рельсы блокчейна.
Параллельно эксперты обратили внимание на другую системную проблему крипторынка — иллюзию ликвидности. Лео Миндюк, сооснователь ML Tech, указал, что объёмы торгов, исчисляемые триллионами долларов в месяц, создают ложное впечатление о глубоком рынке. На деле ликвидность крайне фрагментирована и сосредоточена на нескольких биржах, в основном вокруг биткоина (BTC) и эфира (ETH). Для менее популярных активов видимая ликвидность может сократиться на 98% в моменты стресса, как это произошло в октябре 2025 года, что делает исполнение крупных ордеров сложной и рискованной задачей.
Этот структурный недостаток представляет серьёзный риск для институциональных инвесторов, особенно при выходе из позиций в период высокой волатильности. Эксперты призывают оценивать рынок не по объёмам в спокойные периоды, а по его устойчивости в условиях стресса.
