Крупный инвестиционный банк Morgan Stanley инициировал аналитическое покрытие трёх ведущих публичных компаний, занимающихся майнингом биткоина, предложив рынку новую оценочную модель. В отчёте, датированном мартом 2025 года, банк присвоил рекомендацию «перевес» (overweight) акциям Cipher Mining (CIFR) и TeraWulf (WULF), в то время как лидер отрасли Marathon Digital Holdings (MARA) получил рейтинг «недостаточный вес» (underweight). Целевые цены, установленные аналитиками, составили $38 для CIFR, $37 для WULF и лишь $8 для MARA.
Ключевым тезисом исследования стал отход от восприятия майнинговых компаний как инструмента спекуляции на цене биткоина. Вместо этого Morgan Stanley предлагает оценивать их как инфраструктурные активы. С этой точки зрения, бизнес, строящий дата-центры и заключающий долгосрочные контракты на энергоснабжение, рассматривается как специализированный поставщик инфраструктуры. Инвестиции в такую компанию — это финансирование капиталоёмких физических активов с договорными потоками доходов, а не прямая ставка на рост криптовалюты.
Расхождение в рейтингах объясняется разницей в стратегиях компаний. Cipher Mining и TeraWulf, по мнению банка, делают акцент на обеспечении низкой и стабильной стоимости электроэнергии за счёт долгосрочных соглашений, развитии партнёрств в сфере хостинга и дисциплинированном управлении балансом. Marathon Digital, традиционно державший значительный объём биткоинов на своём балансе, остаётся в большей степени привязанным к прямой динамике цены криптовалюты, что, согласно анализу, несёт повышенные риски без соответствующей инфраструктурной доходности.
Смена аналитического подхода происходит на фоне созревания отрасли после халвинга биткоина в 2024 году, ужесточившего экономику майнинга и заставившего игроков сосредоточиться на операционной эффективности. Растущее внимание регуляторов и ESG-факторы также подталкивают индустрию к использованию устойчивых источников энергии и более прозрачным бизнес-моделям. Институциональные инвесторы, в свою очередь, всё чаще требуют вложений с прогнозируемым денежным потоком и материальными активами.
В долгосрочной перспективе такой анализ может привести к перераспределению капитала в секторе, оказав давление на майнеров с целью заключения долгосрочных контрактов на электроэнергию (PPA) и развития бизнес-планов, напоминающих коммунальные предприятия. Это также может стимулировать слияния и поглощения, а условия привлечения финансирования могут стать более выгодными для компаний, способных убедительно представить себя как инфраструктурный бизнес.
