Рынок обеспеченных криптовалютных кредитов переживает качественный сдвиг: держатели цифровых активов всё чаще рассматривают заём под залог BTC и ETH как альтернативу продаже, а не как способ увеличить маржинальную позицию. Согласно отчёту Nexo Future of Digital Wealth 2026, две трети состоятельных инвесторов уже владеют криптовалютой. На это указывают и ончейн-данные: предложение биткоина у долгосрочных держателей выросло с 12,8 млн BTC в начале 2021 года до 16,4 млн BTC в октябре 2026 года.
Продажа криптовалюты при потребности в наличных означает немедленные налоговые последствия, потерю будущего роста и перезапуск срока владения для льготного налогообложения. Заём под залог позволяет сохранить позицию, что особенно выгодно долгосрочным держателям с крупной нереализованной прибылью. Одновременно снизилась волатильность биткоина: годовая реализованная волатильность упала с 81% в 2021 году до 42% в 2025 году — с 4,4 показателя Nasdaq-100 до 1,8.
Рынок криптокредитования прошёл путь от провала 2022 года до более устойчивого цикла. После банкротств нескольких крупных кредиторов совокупный объём выданных кредитов в CeFi, DeFi-приложениях и CDP-стейблкоинах опускался до $18,6 млрд в конце 2022 года. К третьему кварталу 2025 года показатель достиг $78,6 млрд, превысив пик 2021 года в $73,8 млрд. В 2026 году на фоне снижения цен кредитные книги сократились до $56 млрд к второму кварталу, то есть на 29% ниже пика, но это происходило постепенно — на 9%, 5% и 17% по кварталам. Для сравнения, в 2022 году падение составило 56% за один квартал.
Крупнейшим CeFi-кредитором для частных держателей остаётся Nexo. Во втором квартале 2026 года открытые кредиты Nexo составили $1,72 млрд — 7,5% рынка CeFi и третий результат после Tether и Maple, которые работают только с институциональными заёмщиками. Кредитная линия Nexo позволяет занимать наличные или стейблкоины под залог BTC, ETH и более 100 других активов на сумму от $50 до $2 млн в день. Максимальный LTV составляет 50% для BTC и ETH и 90% для USDT и USDC. Ставки начинаются от 0,9% годовых и зависят от LTV и доли NEXO-токенов в портфеле клиента. Погашение гибкое: проценты начисляются ежедневно только на использованную сумму, а при росте LTV автоматически продаётся лишь минимально необходимый объём залога. Nexo также предлагает автоматический перенос залога и обмен активов внутри кредитной линии.
Отдельный блок рисков для DeFi-доходностей раскрывается в рабочем документе Банка Франции от 9 ноября, который анализирует USDC, USDT и DAI на платформе Aave с января 2021 года по январь 2026 года. Авторы показывают, что доходность депозитов Aave не является платой за удержание долларового токена, а представляет собой долю платежей заёмщиков, которые в основном финансируют позиции с плечом по биткоину и эфиру. Механика проста: ставка предложения приблизительно равна ставке займа, умноженной на утилизацию пула и на разницу с резервным фактором. Для USDC параметры на март 2025 года таковы: ставка займа растёт с нуля до 4% на уровне утилизации 92%, затем становится круче на 10 процентных пунктов, резервный фактор составляет 10%.
После неожиданного ужесточения денежно-кредитной политики ФРС заимствования на Aave сокращаются быстрее, чем предложение ликвидности, поэтому ставки по депозитам падают. В ответ на шок, масштабированный до роста двухлетних казначейских доходностей на 25 базисных пунктов, общий объём заимствований и предложения снижается примерно на 10% на пике через четыре-пять месяцев. При этом на первом этапе быстрее сокращаются именно займы, а ставки по USDC, USDT и DAI снижаются сразу. Лишь небольшая часть поставщиков ликвидности — около 7% активных кошельков и 15% объёма USDC — может оперативно переключаться в традиционные инструменты. Такие кошельки после повышения ставки сокращают предложение на 3–4% сильнее остальных.
Пятилетняя история подтверждает механизм: с марта 2022 года по июль 2023 года ФРС повысила ставку 11 раз в сумме на 525 базисных пунктов, а средняя доходность депозитов Aave упала с 2,5% до 0,5% к сентябрю 2022 года и восстановилась лишь к июлю 2023 года. Когда ФРС снижала ставку на 100 базисных пунктов в конце 2024 года, ставки Aave подскочили с примерно 3% до 9%. В узких окнах вокруг заседаний медианный шаг на 50 базисных пунктов поднимал депозитные ставки лишь на 15 базисных пунктов неделей позже. Разрыв между ставками Aave и SOFR имел период полураспада около пяти недель для DAI, четырёх для USDC и чуть более двух для USDT. В среднем разрыв составлял около 100 базисных пунктов выше ставки ФРС за весь период, но с середины 2022 до конца 2023 года держался примерно на 160 базисных пунктов ниже. Авторы документа — Андреа Барбон, Жан Бартелеми и Бенуа Нгуен; работа отражает их взгляды, а не позицию Банка Франции.
Таким образом, криптокредитный рынок стал более зрелым и диверсифицированным, а его DeFi-сегмент теперь чувствителен к монетарным сюрпризам. Для держателей, которым нужны деньги, заём под залог цифровых активов выглядит всё более осмысленной альтернативой продаже, однако динамика ставок DeFi остаётся тесно связанной с политикой ФРС.
