К началу 2026 года в протоколах автоматизированного маркетмейкинга размещено более $45 млрд, по данным DeFiLlama. В сообществах Reddit и на других форумах предоставление ликвидности подаётся как надёжный пассивный доход, однако статистика рисует иную картину. Исследование Bancor и Topaze Blue, проведённое в ноябре 2021 года, показало: 49,5% поставщиков ликвидности Uniswap v3 зафиксировали чистый отрицательный результат после учёта непостоянных потерь за первые месяцы работы протокола. В 17 пулах, представлявших 43% TVL Uniswap v3, комиссии составили $199 млн, тогда как непостоянные потери достигли $260 млн. Более чем в 80% этих пулов убыток от расхождения цен превышал доход от комиссий.
Проблема усугубляется тем, что концентрированная ликвидность на Uniswap v3 одновременно усиливает и доходность, и непостоянные потери. Позиции вне активного ценового диапазона не приносят комиссий, поэтому без активного управления капитал простаивает. При этом институциональные маркетмейкеры используют принципиально иные инструменты. Wintermute, по данным ForkLog, обрабатывает около $2,24 млрд дневного объёма. GSR, Jump Crypto и DWF Labs применяют высокочастотные алгоритмы и арбитраж между площадками. DWF Labs в исследовании конца 2025 года заявила, что «базовое предоставление ликвидности в криптовалюте превратилось в товар», а простые депозиты в пулы больше не являются жизнеспособной конкурентной стратегией.
Регуляторный фон также усложняется. Европейский регламент MiCA требует от криптомаркетмейкеров получения CASP-лицензии, а в США обсуждаются новые требования к поставщикам ликвидности на децентрализованных площадках. Основатель Finstep Asia Мушир Ахмед в комментарии Decrypt отметил, что для регулирования виртуальных активов наступает момент реальной проверки.
Одновременно ценовая конкуренция на централизованных биржах практически исчерпана. Binance, Bybit и ближайшие конкуренты выставляют почти одинаковые комиссии, разница составляет считанные базисные пункты. По оценкам CoinLaw, 36% пользователей бросают регистрацию, если KYC занимает более 24 часов; среднее 90-дневное удержание блокчейн-пользователей — лишь 22%, по данным, приведённым Flexe.
Аннабель Хуанг, сооснователь Altius Labs и бывший управляющий партнёр Amber Group, подчёркивает: «Индикативная комиссия отражает лишь часть экономики сделки». По её словам, платформы могут продвигать нулевую комиссию, зарабатывая на более широких спредах или схемах payment-for-order-flow. Андреас Бреккен из SideShift.ai называет 22-процентное удержание «слишком высоким» и указывает, что ончейн-площадки вроде Hyperliquid убирают барьеры: кошелёк подключается без KYC и длительной регистрации. «Нет момента, на котором пользователь может отвалиться», — поясняет он.
Гендиректор HashKey Exchange Хайян Жу считает, что отток — это проблема доверия, а не цен. «Один необъяснённый сбой стоит больше доверия, чем сто гладких транзакций», — говорит он. По его мнению, биржи должны убирать процессное трение, но сохранять «паузы для решений» перед рискованными операциями с плечом. HashKey, работающая под лицензией Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, увеличила институциональные объёмы на 59% год к году в первом полугодии 2026-го на фоне общего рыночного спада.
Внимание регуляторов к бессрочным контрактам растёт: CFTC запрашивала комментарии о торговле и клиринге perp-инструментов ещё в апреле 2025 года. Хуанг предупреждает, что снижение трения при доступе к плечу убирает и естественные паузы, заставляющие задуматься о ликвидации и рисках. Главный тест для новой модели конкуренции, по словам Ру, наступит в период рыночного спада, когда исчезнут промоакции. Прямое влияние в материалах прослеживается для токенов UNI (Uniswap), BNT (Bancor) и HYPE (Hyperliquid), поскольку именно их протоколы и площадки находятся в центре анализа.
