На фоне масштабной коррекции технологического сектора стратег Bank of America Майкл Хартнетт считает, что привлекательная точка входа в историю искусственного интеллекта сместилась с акций на облигации крупнейших IT-компаний. По его оценке, после октябрьской распродажи отдельные выпуски Magnificent Seven дают доходность от 6% до 8% и становятся все более интересными для кредиторов, тогда как акционеры продолжают испытывать терпение из-за огромных капитальных затрат.
По данным Reuters, в октябре из индекса Nasdaq 100 было стерто более $2 трлн рыночной стоимости. Наиболее болезненной оказалась реакция в бумагах Alphabet: в четверг они упали на 13%, уничтожив около $500 млрд капитализации, после того как свободный денежный поток компании ушел в минус на $9,07 млрд при ожидавшихся -$2,7 млрд. Выручка Google Cloud удвоилась до $30,71 млрд, однако замедление поисковой рекламы третий квартал подряд усилило опасения, что традиционный бизнес перестает финансировать ИИ-экспансию.
Amazon также оказался под давлением: за 12 месяцев компания сожгла $42,4 млрд свободного денежного потока, капзатраты в квартале составили $77,26 млрд, что примерно на $20 млрд выше прогнозов. AWS вырос на 39% до $46 млрд, но розничный сегмент и прогноз на четвертый квартал разочаровали. Meta зафиксировала отрицательный свободный денежный поток $2,12 млрд и повысила нижнюю границу годового прогноза capex со $130 млрд до $135 млрд. На этом фоне Microsoft выглядит исключением: Azure ускорился на 48%, а свободный денежный поток составил $18,6 млрд, примерно на $10 млрд выше консенсуса.
Хартнетт оценивает суммарный объем долговых размещений hyperscaler в текущем году в $182 млрд, а акционерных — в $89 млрд; совокупный объем привлечений достиг $271 млрд. Он полагает, что эпоха крупных buyback завершается: компаниям нужны деньги на инфраструктуру, и условия финансирования становятся ключевым фактором. По его мнению, облигации технологических гигантов позволяют участвовать в ИИ-цикле с иным балансом дохода и риска, однако доходность 6–8% не универсальна — инвесторам необходимо учитывать срок, старшинство выпуска и кредитное качество эмитента.
Часть управляющих считает негативный свободный денежный поток временным явлением. Мэтт Ортон из Raymond James Investment Management отметил, что фундаментальные показатели технологического сектора остаются сильными, а Morgan Stanley напомнил пример Walmart, который 14 лет подряд имел отрицательный FCF, но создавал стоимость за счет ROIC выше стоимости капитала. Тем не менее рынок все чаще требует доказательств, что рекордные вложения в ИИ будут конвертироваться в устойчивый рост и денежные потоки, достаточные для следующего этапа экспансии.
