Банк международных расчётов (BIS) опубликовал рабочий доклад № 1382 «Являются ли стейблкоины и банковские депозиты субститутами?». В нём проанализированы еженедельные данные по США с января 2019 года по июнь 2025 года. Главный вывод: повышение ставок по банковским депозитам замедляет рост капитализации долларовых стейблкоинов, причём USDC реагирует на конкуренцию с традиционными сберегательными продуктами заметно сильнее, чем USDT.
Согласно базовой модели, рост депозитных ставок на 1 базисный пункт связан со снижением темпов роста капитализации стейблкоинов примерно на 2,8 процентного пункта за десять недель. Альтернативная инструментальная модель даёт более крупную оценку — около 9,1 процентного пункта. Авторы подчёркивают, что речь идёт о темпах роста, а не о сокращении объёма выпущенных стейблкоинов. Если рынок растёт на 15% за период, то после гипотетического изменения ставок рост может замедлиться примерно до 12,2%.
При раздельном анализе двух крупнейших долларовых стейблкоинов эффект оказался сильнее для USDC: рост USDC снижается примерно на 4,8 п.п., тогда как для USDT — на 1,9 п.п. По мнению исследователей, разница объясняется более тесной связью USDC с американскими финансовыми институтами и институциональными инвесторами. USDT в большей степени используется в офшорной торговле и на рынках, где доступ к традиционному долларовому банковскому обслуживанию ограничен.
Данные Circle добавляют коммерческий контекст. Во втором квартале 2026 года компания получила $668 млн резервного дохода, что на 5% больше, чем годом ранее. Средний объём USDC в обращении вырос на 25%, частично компенсировав снижение доходности резервов на 66 базисных пунктов. Circle размещает резервы в высоколиквидных активах — краткосрочных казначейских обязательствах США, сделках репо и банковских депозитах, часть средств хранится через Circle Reserve Fund под управлением BlackRock. Держатели USDC, как правило, не получают процентный доход от этих резервов.
Для банковской системы конкуренция с USDC и USDT не означает простое исчезновение депозитов: средства, направленные на покупку стейблкоинов, могут вернуться в банки через резервы эмитента. Однако структура фондирования меняется: розничные депозиты могут замещаться более концентрированным институциональным финансированием, что влияет на стоимость фондирования и риски ликвидности.
Исследование имеет ограничения: выборка завершается июнем 2025 года и охватывает один эпизод высоких ставок. Инструментальная модель даёт более сильные оценки, но её первая стадия имеет F-статистику 9,78, что указывает на возможную слабость инструментов. Кроме того, конкуренция за долларовую ликвидность выходит за рамки традиционных депозитов и стейблкоинов: появляются токенизированные продукты с доходностью, такие как BlackRock BUIDL и Ondo USDY.
Для держателей USDC и USDT банковские ставки теперь выступают альтернативными издержками, однако стейблкоины по-прежнему дают платёжные и расчётные функции, а также международный доступ к доллару. Для эмитентов рост обращения поддерживает доход от резервов, но динамика ставок влияет и на доходность, и на спрос. Банкам исследование не гарантирует, что повышение ставок надёжно остановит переход клиентов в стейблкоины.
