Взлет доходностей американских гособлигаций снова стал центральной темой для крипторынка. По данным CoinShares, с середины июля чистые притоки в цифровые инвестиционные продукты составили около $11,1 млрд, однако на текущей неделе динамика заметно охладилась. Одновременно доходность 10-летних казначейских облигаций США превысила 5,3% и находится вблизи многолетних максимумов.
Эксперты подчеркивают: рост доходностей нельзя воспринимать как автоматически негативный сигнал для биткоина. Доходность номинальной облигации можно разложить на ожидаемую реальную ставку, ожидаемую инфляцию и срочную премию. Если доходности растут из-за сильного экономического роста или ужесточения денежно-кредитной политики, биткоин обычно оказывается под давлением. Но если расширяется срочная премия из-за фискальных рисков, ухудшения восприятия суверенной платежеспособности и ожиданий финансовой репрессии, фиксированное предложение биткоина делает его привлекательным хеджем.
Режим фискального доминирования снижает независимость денежно-кредитной политики. Вероятным разрешением конфликта между контролем инфляции и долговым кризисом становится финансовая репрессия: отрицательные реальные ставки, выкуп облигаций, регуляторные ограничения и расширение баланса центробанка. Это подрывает покупательную способность фиатных валют и поддерживает аргументы в пользу биткоина как актива с неэластичным предложением.
Эмпирические данные не подтверждают жесткую обратную связь между доходностями и биткоином. Корреляция биткоина с доходностью 10-летних UST за 90 дней остается слабо отрицательной, около -0,17, тогда как у золота показатель ближе к -0,41. В 2022 году рост доходностей сопровождался падением биткоина на фоне ужесточения политики ФРС, тогда как с конца 2023 по 2025 год доходности росли, но биткоин значительно вырос после коррекций. Разница, по мнению аналитиков, заключается в источнике роста доходностей.
CoinShares отдельно предупреждает, что рынок облигаций может перевесить политику ФРС для оценки биткоина. Рыночная вероятность повышения ставки ФРС в октябре упала с 71% до 23%. На этом фоне биткоин тестирует важные ценовые уровни, а участники рынка проявляют осторожность. Если рост доходностей спровоцирует глобальный шок ликвидности, биткоин в первой фазе может снижаться вместе с рисковыми активами. Однако если ответом станет расширение баланса и финансовое подавление, криптоактив способен восстановиться и обогнать традиционные инструменты.
Таким образом, ключевой вопрос не в том, растут ли доходности, а в том, какой компонент их толкает вверх. Аналитики советуют отслеживать срочную премию, инфляционные ожидания, реальные ставки, бюджетный дефицит, спрос иностранных покупателей на гособлигации и коммуникацию центробанков. Для рынка это означает сохранение высокой волатильности и смешанных сигналов.
