Провал законопроекта Clarity Act в Сенате США 15 сентября, вопреки ожиданиям, не обрушил крипторынок, а, наоборот, ускорил формирование более гибких правил. Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган в еженедельном отчете объяснил этот парадокс: индустрия пожертвовала долгосрочной законодательной определенностью, но получила более благоприятные и быстрые решения от регуляторов.
Сенат не смог набрать 60 голосов, необходимых для продолжения рассмотрения документа: за инициативу проголосовали 49 сенаторов, против — 50. После этой процедурной неудачи рынок отреагировал ростом. По данным Bitwise, биткоин (BTC) за 30 дней прибавил около 11%, Ethereum (ETH) — около 12%, а монеты NEAR, Uniswap (UNI) и Avalanche (AVAX) показали еще более заметный рост. Общая капитализация крипторынка выросла примерно с $2,65 трлн 15 сентября до $2,95 трлн.
Хоуган отмечает, что в тексте Clarity Act были компромиссы, согласованные с традиционным банковским сектором, которые ограничивали бы ключевые сегменты индустрии. Один из примеров — стейблкоины. Действующий GENIUS Act запрещает прямым эмитентам выплачивать доходность или проценты по стейблкоинам, но не распространяет этот запрет на посредников, включая биржи. Clarity Act должен был закрыть эту лазейку, чтобы снизить конкуренцию с банковскими депозитами. После остановки законопроекта площадки вроде Coinbase сохраняют возможность предлагать программы вознаграждений без дополнительных федеральных ограничений.
Еще один эффект касается конкурентной среды. Предлагаемая федеральная система лицензирования могла упростить выход на рынок новым игрокам и ограничить компании, совмещающие функции биржи и брокера. Сейчас действующие площадки сохраняют преимущества, полученные за счет лицензий штатов и уже развернутой инфраструктуры.
Регуляторный вакуум начали заполнять SEC и CFTC. Через два дня после голосования в Сенате SEC одобрила пятилетнее условное «инновационное» исключение: одобренным площадкам разрешено организовывать торги токенизированными американскими акциями через разрешенные автоматизированные маркет-мейкеры и пулы ликвидности без регистрации в качестве национальных фондовых бирж. Квалифицированные поставщики ликвидности также получили условное освобождение от регистрации в качестве дилеров.
25 сентября сотрудники SEC выпустили разъяснение по обратному выкупу токенов. Согласно обновленному FAQ, если сеть уже достаточно функциональна, объявление байбэков за счет доходов протокола само по себе не создает ожидания прибыли от «существенных управленческих усилий» в рамках теста Хауи. Это снижает регуляторные риски для протоколов, привязывающих доходы к сжиганию токенов и выкупам, — среди них упоминаются Hyperliquid (HYPE), NEAR и Uniswap.
Главный компромисс такого административного пути — меньшая устойчивость. Как отмечают аналитики JPMorgan, действия агентств не имеют постоянства федеральных законов: будущие администрации могут отменить их, а суды — оспорить. Хоуган признает эту уязвимость, но полагает, что глубокая институциональная интеграция новых финансовых механизмов со временем сделает откат политически и операционно сложным. Пока же, по его словам, «криптоиндустрия пожертвовала долгосрочной определенностью и получила лучшие правила быстрее».
