Ethena начала расширение базисной стратегии USDe на токенизированные акции — первым партнёром стала биржа Binance, а первые аллокации начались 25 сентября 2026 года. Протокол будет держать токенизированные акции Binance bStocks в качестве спотовой составляющей и одновременно открывать короткие позиции по деноминированным в USDT бессрочным контрактам на акции. Это повторяет дельта-нейтральную конструкцию, которая уже используется в обеспечении USDe на криптовалютных рынках, но переносит её на фондовые активы.
В Ethena подчёркивают, что цель — не ставка на рост акций, а сбор фондирования, которое платят трейдеры с плечом по бессрочным контрактам. Если акция дорожает, прибыль по bStock компенсируется убытком по короткому контракту, и наоборот. По оценкам проекта, адресуемый рынок базовых активов расширяется примерно с $2,5 трлн в криптовалютах до более чем $150 трлн в реальных активах, хотя эта цифра описывает потенциал, а не уже размещённое обеспечение.
Масштаб и критерии отбора. Согласно августовскому отчёту Kairos Research для комитета по рискам Ethena, на Binance, OKX, Bybit и Kraken совокупный односторонний открытый интерес по бессрочным контрактам на акции составлял около $2,9 млрд. К 26 августа под критерии Ethena подходили 17 рынков Binance с односторонним открытым интересом примерно $2,14 млрд, три рынка OKX и ни одного на Bybit или Kraken. В список вошли контракты на Nvidia, Tesla, Apple, Meta, Alphabet, Strategy, SPY и QQQ. Для допуска рынок должен иметь средний односторонний открытый интерес не менее $25 млн за 14 дней, 30-дневную историю фондирования, базовый листингованный актив, отсутствие структуры с кредитным плечом или инверсной структуры и совпадающий токенизированный спотовый инструмент на той же площадке.
Доходность уже сжимается. Средняя годовая доходность базиса по одобренным рынкам Binance снизилась с примерно 18% в конце июля до около 7% к 26 августа, причём два рынка уже показывали отрицательный керри. На OKX показатели находились в диапазоне 8–16%. Ранее Ethena оценивала среднее годовое фондирование по акционерным базисам Binance выше 11% за шесть месяцев, а открытый интерес рос в среднем на 30% в месяц в течение предыдущих трёх месяцев. Однако историческая доходность не гарантирует будущих поступлений для USDe.
Рыночные риски. В отличие от криптовалют, базовый фондовый рынок закрывается ежедневно, а токенизированные акции и деривативы продолжают торговаться. Комитет по рискам изучил 37 событий с публикацией отчётности: базовые акции двигались в среднем на 9,9%, тогда как хеджированные позиции отклонялись в среднем лишь на 20,3 базисного пункта; худший результат составил -81,7 базисного пункта. На 400 окнах выходных и праздничных дней среднее расхождение было 14,9 базисного пункта. Наибольшая нестабильность наблюдалась в первые дни после запуска новых токенов — 41–48 базисных пунктов, со снижением до 13,2 базисного пункта через две недели. Поэтому Ethena рекомендует ограничивать размер позиций вблизи отчётностей и выходных, поддерживать достаточную маржу в стейблкоинах и учитывать открытый интерес, предложение, объём торгов и глубину книги заявок.
Специфические риски bStocks. Держатели bStocks не имеют прямого имущественного интереса в базовых акциях, а эмитент сохраняет гибкость в отношении активов и корпоративных действий. Комитет по рискам одобрил bStocks при условии заключения дополнительного письма с гарантиями: подтверждение кастодиана и ограничений на кредитование, независимая сверка запасов, доступ к аудиторским отчётам, прозрачное управление ключами, гарантированный выпуск и погашение, а также письменные правила по дивидендам и корпоративным действиям. Binance указывает, что bStocks — токенизированные ценные бумаги, предлагаемые по одобренному ADGM проспекту и доступные только подходящим пользователям в разрешённых юрисдикциях.
Дополнительная защита. Binance также присваивает подходящим дельта-нейтральным счетам, включая счета Ethena, более низкий приоритет при автоматическом делеверидже, что снижает вероятность принудительного сокращения хеджа в условиях рыночного стресса, хотя не устраняет риск убытков полностью.
Таким образом, USDe получает альтернативный источник базисной доходности, который не зависит исключительно от спроса на кредитное плечо в криптовалютных деривативах. Вместе с тем модель остаётся чувствительной к ликвидности обеих ног, качеству хеджа, издержкам исполнения и финансирования. Прямое влияние новость оказывает на USDe и токен управления ENA, поскольку расширение обеспечения может поддержать устойчивость доходности синтетического доллара и стратегическую оценку протокола.
