Банк международных расчётов (BIS) поставил под сомнение способность частных стейблкоинов выполнять функцию крупномасштабного платёжного инструмента. Выступая на симпозиуме Федеральной резервной системы в Джексон-Хоуле 28 августа 2026 года, генеральный управляющий BIS Пабло Эрнандес де Кос заявил, что в нынешнем виде токены, привязанные к фиатным валютам, не соответствуют институциональным требованиям для расчётов в масштабах экономики. Вместо них он назвал более перспективным направлением токенизированные банковские депозиты.
По словам главы BIS, деньги — это институциональное устройство, а не просто технический инструмент. Для работы в больших масштабах необходимы общая расчётная единица и «единообразие» денег: все инструменты в одной валюте должны обмениваться по номиналу и в конечном счёте погашаться деньгами центрального банка. Среди других ключевых свойств — эластичность ликвидности, интероперабельность и финансовая целостность. Двухуровневая архитектура — резервы центробанков плюс обязательства коммерческих банков под надзором — обеспечивает эти свойства. Токенизация и программируемые реестры могут снизить оставшиеся трения, но важна конструкция самих инструментов.
Стейблкоины, по оценке Эрнандеса де Коса, не проходят несколько тестов. Монеты разных эмитентов не взаимозаменяемы автоматически по номиналу: держателю одного бренда часто приходится продавать актив на вторичном рынке и покупать другой, прежде чем получатель примет перевод. Отклонения цены от привязки, особенно в периоды стресса, означают, что платёж может не пройти по номинальной стоимости. Сети остаются фрагментированными между базовыми блокчейнами и решениями масштабирования, поэтому даже «один и тот же» токен на разных платформах требует дорогих или рискованных мостов. Кроме того, значительная часть балансов находится в некастодиальных кошельках, а переводы идут напрямую между пользователями вне площадок с последовательными процедурами KYC и AML.
Макрофинансовые риски также существенны: перевод депозитов домохозяйств и компаний в стейблкоины лишает банки стабильного фондирования, повышает оптовые издержки, ужесточает кредитные стандарты и ставки для заёмщиков. Выбор резервных активов — банковские депозиты, краткосрочные госбумаги или резервы центробанков — создаёт давление на ликвидность и денежные рынки. При панике распродажа резервов способна перенести стресс на ключевые рынки. Одновременно высокий иностранный спрос на долларовые токены может удешевить суверенные заимствования, но ускорить цифровую долларизацию других юрисдикций и ослабить трансмиссию локальной монетарной политики. Эти риски напрямую касаются крупнейших стейблкоинов, прежде всего долларовых USDT и USDC.
Токенизированные депозиты, напротив, остаются обязательствами банков с расчётом в деньгах центрального банка, сохраняют единообразие, кредитное посредничество внутри регулируемой системы и облегчают контроль целостности. Глава BIS допустил сосуществование двух инструментов: токенизированные депозиты могли бы обслуживать основную массу повседневных и оптовых платежей, а стейблкоины — занимать специализированные ниши, включая отдельные пулы DeFi. Но и для токенизированных депозитов нужны прогресс в интероперабельности платформ, управлении и правовой окончательности расчётов.
Параллельно американские банки усиливают запрос на регулирование токенизированных депозитов. Они добиваются нормативной базы, которая позволит создать инфраструктуру с соблюдением стандартов безопасности, приватности и комплаенса. Участники рынка считают такую ясность необходимой для эволюции банковской системы в сторону цифровых активов. Пока объём торгов токенизированными активами остаётся сдержанным, что отражает осторожность рынка и неопределённость регулирования. Риски связаны с задержками внедрения и принятием токенизированных решений публикой. По мнению BIS, для устранения барьеров нужны международно согласованные стандарты, которые закрыли бы недостатки стейблкоинов и позволили бы развиваться продуманным приложениям внутри системы, сохраняющей доверие к деньгам.
