HTX Ventures, глобальное инвестиционное подразделение биржи HTX, 13 августа 2026 года представило доклад Open Infrastructure, Closed Financial Rails: Open USD, Revenue Redistribution, and Participant Governance. В нем анализируются изменения в распределении доходов стейблкоинов, взаимоотношениях каналов и управлении после презентации Open USD (OUSD) 30 июня 2026 года.
Как отмечается в докладе, блокчейн уже сформировал открытую глобальную программируемую техническую инфраструктуру, однако следующий этап развития отрасли будет определяться тем, как участники будут оспаривать контрольные права и распределение экономических выгод. Технический уровень открылся, экономический — только начинает.
Стейблкоины переросли роль расчетного инструмента внутри криптотрейдинга и теперь используются для трансграничных платежей, корпоративного казначейства и институционального клиринга. Пилотный проект Visa по расчетам в стейблкоинах к апрелю 2026 года достиг годового объема примерно $7 млрд в девяти блокчейнах, а Swift, Canton Network, Fnality и Project Agorá изучают расчеты токенизированными депозитами и деньгами центральных банков.
При этом экономические права остаются распределенными по прежним линиям: эмитенты выпускают стейблкоины под доллары пользователей и размещают резервы в денежных средствах и краткосрочных казначейских обязательствах, получая весь процентный доход. Инфраструктурные партнеры несут расходы на интеграцию, комплаенс и ликвидность, но зарабатывают в основном через двусторонние коммерческие соглашения, где переговорная сила зависит от масштаба пользовательской базы.
В модели Open Standard предприятия могут выпускать и погашать OUSD бесплатно и без ограничений по объему. Open Standard взимает небольшую комиссию за управление, а оставшийся процентный доход резервов предназначен партнерам, которые внедряют и продвигают OUSD, а также отдельным партнерам, планирующим войти в совет директоров. В опубликованном списке более 140 организаций, включая Visa, Mastercard, American Express, Stripe, Coinbase, BlackRock и BNY.
HTX Ventures выделяет три институциональных сдвига: переход от платного доступа к субсидируемой дистрибуции, от двусторонних переговоров к общесетевому распределению доходов и от управления эмитентом к управлению участниками. Запуск OUSD запланирован на конец 2026 года. При этом OUSD использует код Origin Dollar (OUSD) проекта Origin Protocol, запущенного в 2020 году, но это разные продукты.
Жизнеспособность модели будет зависеть от конкретных механизмов. Правила распределения доходов определяют, кто получает стоимость: распределение по балансам выгодно институтам с большим капиталом, а распределение по объему транзакций может искажаться внутренними переводами. Работоспособный механизм должен учитывать удержание балансов, реальные платежи, привлечение новых клиентов и региональные комплаенс-инвестиции. Управление также зависит не от числа участников в списке, а от реальных полномочий совета.
Если модели распределения доходов обеспечат устойчивые объемы платежей, возможности эмитентов удерживать всю маржу от резервов сузятся. Биржи, кошельки и платежные компании, контролирующие доступ к пользователям и ликвидности, могут превратиться из инструментов дистрибуции в участников распределения доходов и управления. Для банков влияние двойственное: депозитные и корреспондентские доходы могут сократиться, но стейблкоинам по-прежнему нужны хранение резервов, фиатные входы и выходы, а также валютная ликвидность.
Open USD ставит более широкий вопрос: когда банки, платежные процессоры, биржи, управляющие активами и кастодианы предоставляют базовые активы, клиентские отношения, ликвидность и комплаенс-возможности, как будут распределяться прибыль и контроль в цепочке создания стоимости? Наиболее вероятны такие сдвиги в средней и бэк-офисной инфраструктуре, где требуется несколько институтов и ни одна платформа не может самостоятельно обеспечить клиентский охват, региональные лицензии, фиатные каналы и сети контрагентов.
В HTX Ventures считают, что конкуренция стейблкоинов будет смещаться от масштаба эмиссии и ончейн-ликвидности к тому, кто вносит вклад в ценность сети, кто делит инфраструктурные доходы, кто удерживает клиентов и данные и кто устанавливает операционные правила. Следующее поколение финансовой инфраструктуры не обязательно должно быть полностью децентрализованным: вероятнее, оно эволюционирует от контроля одной компании к сетям, в которых регулируемые участники взаимодействуют, делят доходы и принимают ключевые решения через многоуровневые механизмы.
