Парадоксальная ситуация складывается вокруг одной из крупнейших децентрализованных площадок для торговли бессрочными контрактами. Hyperliquid фиксирует рекордные показатели открытого интереса — в том числе по рынкам реальных активов (RWA) — но доходы, которые должны подкреплять стоимость её нативного токена HYPE, сокращаются уже четвёртый квартал подряд. Причина кроется в осознанном стратегическом выборе: программе разделения комиссий, которая направляет половину торговых сборов внешним разработчикам, привлекающим объёмы.
Согласно данным ASXN, открытый интерес по рынкам HIP-3 (бессрочные контракты на акции, индексы, сырьё и валюту) впервые превысил $4 млрд, прибавив за последние четыре недели 9,8%, а с начала года — ошеломляющие 1454%. Примечательно, что рекорд был установлен в выходные дни, когда Nasdaq и CME закрыты, то есть трейдеры искали рычаговую экспозицию именно на децентрализованной платформе. Однако почти весь этот объём — $4,01 млрд из $4,03 млрд — находится под управлением одного развертывателя (xyz), что создаёт критическую концентрацию риска и ставит под вопрос устойчивость экосистемы.
Проблема с доходами HYPE носит структурный, а не циклический характер. Платформа осознанно жертвует прямой монетизацией ради доли рынка: открытый интерес растёт, но половина комиссий уходит строителям внешних интерфейсов. В результате привычная для держателей DeFi-токенов модель «растёт объём — растёт доход — дорожает токен» перестала работать. Рост RWA-бессрочников, на которые пришёлся основной приток пользователей, лишь усугубил разрыв: институциональный капитал приходит, но ценность оседает у посредников, а не в казначействе протокола. Инвесторы, оценивавшие HYPE исходя из ожиданий реальной доходности, теперь вынуждены учитывать, что нынешняя схема разделения сборов может оказаться не временной мерой, а постоянной архитектурой.
Дополнительное давление создаёт регуляторный фон. Глава Intercontinental Exchange (ICE, владелец NYSE) Джефф Спренер уже обратился в CFTC с требованием равных правил игры: площадка, предлагающая круглосуточные деривативы на акции без регистрации биржи, нарастила открытый интерес выше $4 млрд, в то время как традиционные биржи несут полную регуляторную нагрузку. Этот аргумент, вероятно, найдёт отклик, и доминирование единственного незарегистрированного оператора делает Hyperliquid особенно уязвимой. Таким образом, рекордные метрики роста платформы сопровождаются сразу двумя встречными ветрами: размыванием доходной базы токена и пристальным вниманием со стороны американского регулятора.
