Банк международных расчетов (BIS) опубликовал рабочее исследование, согласно которому долларовые стейблкоины успешно обходят меры валютного контроля в более чем 130 странах, снижая эффективность традиционных ограничений на движение капитала. Авторы — экономисты Борис Хофманн, Аарон Мехротра и Ян Паулик — сопоставили «стейблкоин-долларизацию» с традиционной депозитной долларизацией и выявили общие триггеры, но принципиальное различие: регулирующие органы практически не могут остановить приток стейблкоинов.
Ключевые выводы: операции со стейблкоинами не зависят от валютных ограничений ни широкого, ни целевого характера. В странах, где действовали ограничения на депозиты в иностранной валюте (2000–2016 гг.), депозитная долларизация была ниже на 29 процентных пунктов, а для развивающихся рынков разрыв достигал 32 пунктов. Для стейблкоинов такой связи не обнаружено — притоки в цифровые долларовые активы остаются сопоставимыми при любом уровне регулирования.
Банковские кризисы усугубляют расхождение: частота кризисов, выросшая на одно стандартное отклонение, сопровождалась дополнительным притоком стейблкоинов в объеме примерно 0,8% ВВП, тогда как депозитная долларизация не реагировала. Причина — в архитектуре: контроль привязан к регулируемым банкам, а стейблкоины обращаются на публичных блокчейнах и хранятся в некастодиальных кошельках вне поля зрения надзорных органов.
Исследование предупреждает, что рост популярности стейблкоинов способен ускорить долларизацию, особенно в развивающихся экономиках, где доверие к национальным валютам слабое. Однажды укоренившись, долларизация через стейблкоины с трудом поддается обращению — устойчивость процесса сопоставима с традиционной депозитной долларизацией (авторегрессионная оценка около 0,8). При этом два канала почти не замещают друг друга: спрос на стейблкоины дополнительно увеличивает долларовые позиции, а не перетекает из банковских депозитов.
Общий объем предложения стейблкоинов на этой неделе достиг $292,6 млрд против $253 млрд годом ранее. Доминируют USDT и USDC, занимающие более 80% рынка. BIS отмечает, что, несмотря на запуск регуляторных режимов в США, ЕС и Японии, центральные банки (например, Резервный банк Индии) уже отвергают частные долларовые токены, опасаясь подрыва суверенитета денежной политики.
Авторы заключают, что правительствам, возможно, придется пересмотреть подходы к регулированию, поскольку существующие инструменты не справляются с трансграничной природой стейблкоинов, создающих параллельный канал доступа к ликвидности США.
