Компания Strategy (ранее MicroStrategy) частично решила проблемы с ликвидностью благодаря новой системе управления капиталом, однако по-прежнему нуждается в чётких правилах для принятия решений о сделках с биткоином, считают аналитики CryptoQuant.
Суть претензий: директор по исследованиям Хулио Морено отметил, что анонсированная 29 июня Digital Credit Capital Framework стала «реальным исправлением курса», но для завершения трансформации Strategy должна определить два ключевых элемента — системную модель выбора момента для возобновления покупок и дисциплинированный механизм продажи актива во время рыночного роста.
Новая структура включает резерв в долларах США (только для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов) с минимальным покрытием на 12 месяцев. Компания также повысила дивиденд по бумагам STRC до 12% с ежемесячным пересмотром и разрешила обратный выкуп привилегированных акций на сумму до $1 млрд, а обыкновенных MSTR — ещё на $1 млрд при условии недооценённости бумаг.
Отдельная программа монетизации биткоина позволяет Strategy привлечь до $1,25 млрд за счёт продажи криптовалюты для пополнения долларового резерва, финансирования дивидендов и байбэков. Также введена более строгая дисциплина выпуска акций — эмиссия допустима, когда мультипликатор к чистой стоимости активов (mNAV) близок к единице.
Фактические шаги уже предприняты: с 29 июня по 5 июля компания продала 3588 BTC примерно на $216 млн, а с 6 по 12 июля привлекла $466,7 млн через размещение акций MSTR, не покупая и не продавая биткоин на этом отрезке. Резерв в долларах вырос с $1,44 млрд до $3 млрд, покрытие дивидендов увеличилось с 14 до 29 месяцев. Объём биткоинов на балансе остался неизменным — 843 775 BTC. Бумаги STRC отскочили с июньских минимумов около $75 до $88, но всё ещё заметно ниже номинала в $100.
Однако, по мнению Морено, два вопроса остаются открытыми. Первый: когда возобновлять покупки — текущие правила выпуска акций регулируют лишь привлечение капитала, а не его немедленное направление в биткоин. Без модели, учитывающей оценку, Strategy рискует повторить паттерн «покупок на локальных вершинах» при улучшении конъюнктуры. Второй: как продавать биткоин в следующем бычьем цикле — программа монетизации носит защитный характер, используя продажи для обслуживания обязательств, но не предусматривает стратегических частичных продаж или хеджирования вблизи циклических пиков для сокращения долговой нагрузки и накопления ликвидности для последующего выкупа дешевеющего актива.
На этом фоне акции Strategy оказались под давлением: в ходе последней сессии бумаги MSTR упали на 3,53%, до $94,03, а на премаркете снизились ещё на 2,46%. Объём торгов был почти вдвое ниже среднего. Продажи биткоина продолжают давить на настроения инвесторов, а отсутствие формализованных правил лишь усиливает неопределённость.
