Биржевые фонды на Solana привлекли $1,45 млрд с момента запуска, но цена токена обрушилась на 77% от исторического пика. По итогам мая 2026 года чистый приток в спотовые ETF составил $115,3 млн, а продукт Bitwise с возможностью стейкинга за три недели торгов накопил активы на $500 млн. Однако SOL торгуется около $68, пробив все ключевые скользящие средние, а соотношение длинных и коротких позиций на деривативах упало до 0,91 – «медвежьи» настроения доминируют.
Расхождение объясняется слабой связью между активностью сети и дефицитом токена. Бо́льшая часть комиссий в Solana достается валидаторам, а не сжигается: суточный объем сожженных токенов составляет примерно 648 SOL при циркулирующем предложении около 468 млн монет. Для сравнения, механизм EIP-1559 в Ethereum в периоды загрузки создает агрессивное дефляционное давление. На Solana же высокие комиссии за приоритетное исполнение транзакций уходят производителям блоков, которые затем продают часть вознаграждений, – рост использования сети необязательно ведет к росту курса.
Давление со стороны предложения сводит на нет институциональный спрос. Ежемесячные разблокировки Alameda Research добавляют на рынок токены на сумму около $20 млн и продлятся до 2027 года. Платформы вроде Pump.fun реализовали свыше 100 000 SOL, а в целом плановые разлоки вбросили более 600 000 монет. Ранние инвесторы с низкой себестоимостью не имеют стимула удерживать активы при любых новостях об ETF.
База держателей ETF-паев остается узкой: примерно 49% активов идентифицируются по форме 13F, но традиционные пенсионные и суверенные фонды отсутствуют. Goldman Sachs полностью закрыл позицию (~$108 млн), Bank of America сократил вложения в мае. Кроме того, притоки в ETF не тождественны покупкам базового актива – уполномоченные участники могут создавать и погашать паи без немедленных операций на споте.
Тем временем крупные институты продолжают развертывать инфраструктуру на Solana. JPMorgan организовал выпуск коммерческих бумаг на $50 млн с расчетами в USDC, Franklin Templeton совместно с Ondo Finance внедряет токенизированные ETF-продукты, а фонд BUIDL от BlackRock достиг $525,4 млн в первом квартале 2026 года. Solana обработала 33 млрд транзакций в 2025 году со средней комиссией $0,0013 и финальностью 0,4 секунды, а стандарт Token-2022 обеспечивает встроенные механизмы комплаенса. Однако этот долгосрочный тренд пока не конвертируется в спрос на сам токен.
Дополнительное давление оказывает макросреда: ФРС сохранила ставку на уровне 3,50–3,75%, дав сигнал о возможности дальнейшего ужесточения. SOL остается ниже 20-, 50-, 100- и 200-дневной экспоненциальных средних, а ликвидации длинных позиций ($13,66 млн) значительно превышают короткие ($1,80 млн). Без реформы токеномики, направленной на усиление связи между использованием сети и дефицитом актива, разрыв между институциональным интересом и ценой может сохраниться.
