Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала обзор за 2025 финансовый год, в котором признала, что её предыдущая стратегия жёсткого правоприменения в отношении криптовалютного сектора была ошибочной. В документе подход, применявшийся в 2024 году, назван «необходимой коррекцией курса». SEC раскритиковала погоню за «громкими заголовками» и заявила, что ресурсы были распределены неверно, поскольку акцент делался на количестве дел, а не на прямой защите инвесторов.
Контраст с 2024 годом разителен. Тогда SEC с триумфом отчиталась о 583 правоприменительных действиях и рекордных $8,2 млрд взысканий, представив дело против Terraform Labs и До Квона как доказательство своей эффективности. Год спустя агентство сообщило лишь о 456 действиях, а реальный объём взысканий, очищенный от разовых статей, составил около $2,7 млрд.
Ключевым проявлением смены курса стала криптовалютная сфера. SEC отозвала семь дел, связанных с регистрацией криптоактивов. Это соответствует серии громких отступлений регулятора за последний год: прекращены дела против Coinbase и Binance, закрыто расследование в отношении криптоподразделения Robinhood. Кроме того, была создана новая рабочая группа для прояснения требований к регистрации, а не для наказания компаний за их несоблюдение.
Смена стратегии происходит на фоне кадровых изменений: за 2025 финансовый год штат правоприменительного подразделения SEC сократился на 18%, а его руководитель Маргарет Райан ушла в отставку после шести месяцев работы из-за разногласий о направлении программы. Новым главой правоприменения назначен Дэвид Вудкок, бывший региональный директор SEC.
Параллельно в индустрии нарастает другая системная проблема — экстремальная концентрация рисков. Более 80% активов американских биткоин-ETF, что составляет от $74 до $77 млрд, находятся под опекой единого кастодиана — Coinbase. Крупнейшие фонды, включая BlackRock IBIT ($55,7 млрд), Grayscale ($14,67 млрд) и ARK 21Shares ARKB ($2,59 млрд), полагаются на его инфраструктуру.
Такая концентрация возникла из-за того, что Coinbase, будучи регулируемым квалифицированным кастодианом по правилам Нью-Йорка, оказался наиболее готовым решением в сжатые сроки запуска ETF в январе 2024 года. Его позиции могут ещё более укрепиться после получения предварительного одобрения на национальную трастовую лицензию от Управления валютного контролёра (OCC).
Хотя активы фондов юридически обособлены и застрахованы, операционная зависимость от одного провайдера создаёт «узкое горлышко». Технологический сбой, регуляторный иск или проблемы с лицензированием у Coinbase могут одновременно затронуть процессы создания и погашения паёв у подавляющего большинства ETF, что поставит под угрозу репутацию всего институционального крипторынка. Некоторые эмитенты, такие как Fidelity (самостоятельное хранение) и VanEck (использует Gemini), диверсифицируют риски, но их доля на рынке незначительна.
