На фоне слабого рыночного спроса и структурных проблем в криптоиндустрии вторичный рынок токенов демонстрирует значительное углубление дисконтов. Основатель криптофонда Inversion Сантьяго Роэль Сантос заявил, что средняя скидка на "подавляющем большинстве" вторичных сделок с криптотокенами достигает около 90%, что, по его словам, является беспрецедентным уровнем. Однако отраслевые эксперты уточняют, что такие экстремальные скидки не являются обще рыночной нормой, а характерны для отдельных "дистресс-активов".
Реальная картина рынка
По данным Омара Шакиба, сооснователя площадки SecondLane, примерно 60% спроса на вторичном рынке предлагается со скидкой, при этом средний уровень дисконтирования составляет 40–46%. Более глубокие скидки в 60% и ниже сосредоточены в "хвосте" рынка — нижних 10% предложений. "Широкий рынок явно дисконтирован, но скидки около 90% следует рассматривать как изолированные проблемные случаи, а не как общий уровень клиринга", — отметил Шакиб.
Анализ других платформ, таких как OFFX и Acquire.Fi, показывает, что размер скидки напрямую зависит от вестингового графика. Джонас Тиле, CEO OFFX, сообщил, что активы с короткими сроками блокировки (≤12 месяцев) предлагаются со средней скидкой около 40%, тогда как долгосрочные позиции (36 месяцев и более) демонстрируют медианный дисконт выше 60%, с растущей долей предложений со скидкой 70–80%. Ян Стрэндберг из Acquire.Fi подтвердил, что активы с локом от 1,5 до 2 лет и более уже торгуются со скидками 70% и выше, причем более длительные сроки ведут к более глубоким дисконтам.
Причины углубления дисконтов
Эксперты выделяют несколько ключевых факторов. Во-первых, это значительный избыток предложения: еженедельно разблокируется токенов на сумму от $500 млн до $1 млрд, при слабом спросе со стороны покупателей. Во-вторых, ликвидность на рынке сократилась: "Выделенный криптокапитал отступил, маржинальные доллары перетекли в такие области, как ИИ, а институции входят на своих условиях, фокусируясь на регулируемых продуктах", — пояснил Брэндон Поттс из Framework Ventures.
В-третьих, проблема заключается в механизмах накопления стоимости токенов. Модели токеномики 2021–2023 годов, характеризующиеся низким флоатом, высокой полностью разводненной оценкой и вознаграждением инсайдеров, не привязанным к реальным доходам протокола, привели к дисбалансу. Даже когда протоколы генерируют выручку, она часто не поступает к держателям токенов, создавая разрыв между созданием стоимости и ценообразованием токена.
В-четвертых, инвесторы смещают фокус с заблокированных токенов на акции и ликвидные активы. "Сегодня венчурные фонды в основном покупают доли в капитале, а ликвидные фонды не интересуются неликвидными дисконтированными активами", — заявил Джефф Дорман из Arca. Данные SecondLane показывают, что на долю акций теперь приходится около 40% общего выраженного интереса на платформе, при этом средний размер сделки с акциями составляет $10,8 млн против $5,4 млн для токенов.
Секторальные различия и перспективы
Наиболее глубокие скидки наблюдаются в слабых секторах, особенно в гейминге, где некоторые активы торгуются со скидкой около 80% к спотовой цене. В то же время более устойчивые цены демонстрируют проекты с ясными фундаментальными показателями и сильным институциональным спросом. В качестве положительного примера приводится токен HYPE от Hyperliquid, который оценивается относительно бизнес-фундаменталов, таких как сборы, используемые для программного выкупа токенов.
Взгляд в будущее остается осторожным. Для сокращения дисконтов необходимо улучшение рыночных условий и структурные изменения. "Токен-эмитенты должны лучше структурировать токены. Биржи должны лучше оценивать запуски токенов. Венчурные капиталисты должны прекратить практику локов, которые разблокируются исключительно по времени", — резюмировал Дорман. Стрэндберг из Acquire.Fi выразил осторожный оптимизм на вторую половину года в связи с ожидаемым улучшением макроусловий и ростом биткоина, что может способствовать сокращению дисконтов.
Данные OFFX, предоставленные The Block, показывают, что средние скидки на вторичном рынке криптотокенов выросли с примерно 38% в конце 2023 года до 45–50% в 2024–2025 годах. При этом разброс значений увеличился: если раньше большинство сделок заключалось в более узком диапазоне, то сейчас всё чаще появляются скидки в 70% и более, а дисконты 90%+ впервые были зафиксированы в конце 2025 года.
