Аналитики инвестиционного банка Morgan Stanley подвергли сомнению традиционную роль золота как надежного актива-убежища в портфелях инвесторов. Банк отмечает, что в последнее время динамика цен на золото была более неоднозначной, чем обычно ожидают инвесторы от классического защитного актива. Эта точка зрения сформировалась после шести недель волатильности на товарных рынках, вызванной опасениями по поводу конфликта с участием Ирана, изменением ожиданий по процентным ставкам и общей рыночной турбулентностью.
Несмотря на соглашение о прекращении огня, достигнутое в среду, уверенность в защитных свойствах золота полностью не восстановилась. После достижения рекордных максимумов в начале 2026 года цена на золото резко снизилась на фоне укрепления доллара США и адаптации инвесторов к более неопределенной перспективе по ставкам. По мнению Morgan Stanley, это отступление важно, поскольку оно показывает, что золото не всегда последовательно реагирует на геополитический стресс так, как ожидают инвесторы. Вместо непрерывного притока средств в актив-убежище, золото иногда слабеет, когда на первый план выходят давление на ликвидность, позиционирование и макрофакторы, особенно реальные ставки и курс доллара.
Банк подчеркивает, что краткосрочные показатели золота все больше зависят от макроэкономических сил и крупных институциональных потоков, а не от простой динамики бегства в безопасность. На ценовое движение влияют спрос со стороны центробанков, позиции биржевых фондов (ETF) и изменения в ожиданиях по валютам и ставкам. Это делает поведение золота менее похожим на простой хедж и более чувствительным к условиям ликвидности и ротации портфелей. Хотя золото может сохранять долгосрочные преимущества для диверсификации, его краткосрочное поведение в качестве геополитической защиты становится менее предсказуемым.
В качестве более привлекательной альтернативы Morgan Stanley рассматривает серебро. Банк настроен более конструктивно в отношении этого металла, видя более прочную фундаментальную основу, несмотря на недавнюю волатильность. Серебро также отступило от максимумов начала 2026 года, но его поддерживает сохраняющийся в течение нескольких лет дефицит предложения, который ужесточил физический рынок. Промышленный спрос, особенно со стороны солнечной энергетики и электроники, остается ключевым столпом, даже несмотря на замедление роста потребления из-за повышения эффективности и замещения. Волатильность сохраняется, но у серебра, по мнению банка, более осязаемый бычий сценарий, подкрепленный структурным спросом и ограниченным предложением.
Еще одним металлом с четким бычьим потенциалом банк называет алюминий. Конструктивный взгляд основан на ограничениях со стороны предложения и высокой энергоемкости производства, что сдерживает быструю реакцию выпуска на спрос. Цены на алюминий на Лондонской бирже металлов остаются устойчивыми в последние месяцы на фоне дефицита предложения. Контроль мощностей в Китае и давление высоких затрат на электроэнергию на плавильные заводы являются центральными факторами. Сбои в производстве в некоторых регионах и сложности с перезапуском простаивающих мощностей усугубляют дефицит. Поскольку производство алюминия тесно связано с доступностью и стоимостью электроэнергии, реакция предложения имеет постепенный характер, что может поддерживать цены даже при ослаблении общей экономической конъюнктуры.
В отличие от этого, Morgan Stanley придерживается более сбалансированного взгляда на медь. Хотя металл сохраняет долгосрочную поддержку благодаря трендам на электрификацию и энергопереход, ближайшие перспективы формируются неопределенностью спроса и меняющейся рыночной динамикой. Это отличает медь от истории с алюминием, где доминирует ограничение предложения, или от структурно дефицитного рынка серебра.
В то же время аналитики ING в отдельном исследовании подчеркивают устойчивые долгосрочные перспективы золота, несмотря на волатильность. Они указывают на продолжающиеся закупки центральными банками, повышенные инфляционные ожидания, низкие или отрицательные реальные ставки и геополитическую напряженность как на ключевые факторы поддержки. ING отмечает, что золото все чаще рассматривается как стратегический компонент портфеля, а не просто спекулятивный актив, и его историческая роль как средства сохранения богатства остается актуальной.
Общий вывод для инвесторов заключается в том, что различные металлы теперь движутся по разным причинам. Краткосрочное поведение золота все больше зависит от макрофакторов, серебро поддерживается более жесткими фундаментальными показателями, алюминий выигрывает от ограничений предложения и энергозатрат, а медь балансирует между сильным долгосрочным спросом и неопределенными ближайшими перспективами. Следующий этап инвестирования в металлы, по мнению Morgan Stanley, будет меньше связан с владением общим хеджем и больше с идентификацией реальных структурных точек давления.
