Аналитики констатируют, что модель запуска токенов с высокой полностью разводненной стоимостью (FDV), низким объемом свободного обращения и упором на "мем-монеты" управления себя исчерпала. По данным исследования 21Shares, представленного аналитиком Дариусом Мухтарзаде на конференции EthCC, около 85% проектов, запущенных в 2025 году, торгуются ниже своей первоначальной оценки при генерации токена (TGE). Это означает, что почти четыре из пяти токенов находятся в убытке, и лишь 15,3% демонстрируют прибыль для инвесторов.
Мухтарзаде выделил ключевую структурную проблему: растущий разрыв между фундаментальными показателями и рыночными настроениями. С одной стороны, фундаментальные факторы остаются сильными — растет глобальная пользовательская база, улучшается регуляторная ясность, увеличивается институциональное участие, а инфраструктура становится более масштабируемой. С другой стороны, рыночные настроения глубоко негативны, что проявляется в экстремальных уровнях страха, повторяющихся провалах новых TGE и размывании капитала из-за взрывного роста числа токенов.
Среди основных ошибок при запуске аналитик назвал завышенную оценку при ограниченном объеме циркулирующего предложения, что создает дисбаланс между приватными оценками и готовностью публичного рынка их поддержать. Низкое начальное предложение и блокировки для инсайдеров создают искусственный дефицит, искажая процесс ценового обнаружения. Последующие крупные разблокировки и концентрированные продажи провоцируют резкие падения, нанося ущерб розничным инвесторам.
Мухтарзаде также отметил, что самоуверенность основателей часто заставляет команды игнорировать общие рыночные условия, запускаясь в слабую или медвежью среду. Другой критический просчет — недооценка давления продаж в момент TGE, когда получатели эирдропов, ранние инвесторы и поставщики ликвидности стремятся зафиксировать прибыль, что усиливает нисходящее давление. Многие проекты запускаются слишком рано, до достижения соответствия продукта рынку или устойчивого дохода, превращая токен в суррогат реального прогресса.
В качестве решения аналитик предложил новую концепцию, которая фокусируется на создании токенов, где пользователям выгоднее их удерживать, чем быстро продавать. Эта модель призвана заменить текущую "гонку к выходу", где держатели конкурируют за то, чтобы продать первыми. Предлагаемый фреймворк нацелен на согласование интересов команд, инвесторов и пользователей для совместного получения выгоды по мере создания долгосрочной стоимости. Он предполагает привязку стоимости токена к реальным фундаментальным показателям, таким как генерация дохода, и прямое распределение этой стоимости среди держателей (например, через долю от выручки). Удержание должно рассматриваться как участие в росте протокола, где более длительное хранение ведет к большему вкладу и вознаграждению. Исследование также указывает, что увеличение доли раннего циркулирующего предложения свыше 20% может способствовать улучшению долгосрочной стабильности токена.
