Аналитики компании Bitwise Asset Management представили исследование, согласно которому цена Ethereum (ETH) в основном определяется динамикой Bitcoin (BTC), а не фундаментальными показателями самой сети. В отчёте, основанном на анализе 406 недельных наблюдений с мая 2018 года, утверждается, что BTC объясняет примерно 65% дисперсии доходности ETH. Коэффициент корреляции между активами составляет около 0,99, что означает практически синхронное движение цен на недельном базисе.
Этот вывод помогает объяснить парадоксальную ситуацию, в которой оказался Ethereum: несмотря на улучшение регуляторной ясности, расширение институционального доступа и доминирующую роль в сфере стейблкоинов и токенизации активов, ETH остаётся примерно на 62% ниже своего исторического максимума. По мнению Bitwise, это свидетельствует о том, что рынок оценивает Ethereum скорее как «сетевой товар», следующий за общей бетой крипторынка, а не как бизнес с устойчивыми денежными потоками.
Вторым по значимости фактором, влияющим на цену ETH, являются финансовые условия в США, измеряемые индексом Bloomberg US Financial Conditions Index. Этот фактор имеет среднюю объясняющую способность в 11,3%, которая в пиковые периоды может достигать 40%. Активность сети, измеряемая через количество активных адресов, в среднем объясняет около 6% дисперсии, а в сильные фазы — до 30%.
Потоки в ETF на Ethereum показали интересную динамику: их коэффициент составил лишь около 0,01, но они оказались статистически значимыми, объясняя в среднем 10% дисперсии, а в моменты пиков — до 40%. Однако их влияние остаётся вторичным по сравнению с доминирующей ролью Bitcoin.
В периоды рыночного стресса зависимость Ethereum от Bitcoin усиливается. Например, с июня по август 2025 года коэффициент BTC для ETH вырос до 1,5–1,6, когда Bitcoin приближался к новым максимумам. Во второй половине 2022 года, после краха FTX, динамика стала ещё более жёсткой: до 90% доходности ETH объяснялось движением BTC, а все остальные факторы имели отрицательные коэффициенты. Исключением стал май 2021 года, когда Ethereum продолжил рост на фоне бума NFT, в то время как Bitcoin уже достиг пика, но такие периоды носят эпизодический характер.
Исследование также показало, что использование более сложных многофакторных моделей не даёт существенного преимущества в краткосрочном прогнозировании по сравнению с простой моделью, учитывающей только влияние Bitcoin и инерцию цены (AR(1)+BTC). Таким образом, Ethereum остаётся в парадоксальном положении: сеть с растущей институциональной релевантностью, но с ценой, по-прежнему определяемой в основном внешней бетой от Bitcoin.
