Постоянный шок на рынке энергоносителей оказывает глубокое давление на европейские долговые рынки, что фундаментально определяет траекторию денежно-кредитной политики Европейского центрального банка (ЕЦБ). Анализ доходности немецких государственных облигаций (бунды) показывает сложный механизм передачи, при котором волатильные цены на энергоносители влияют на инфляционные ожидания и, как следствие, на сигналы центрального банка.
Доходность 10-летних бундов демонстрирует повышенную чувствительность к колебаниям европейских цен на природный газ. Например, устойчивый рост на 15% по эталонному индексу TTF часто коррелирует с измеримым ростом долгосрочных инфляционных ожиданий, заложенных в доходность облигаций. Это создаёт ключевую проблему для ЕЦБ, чей основной мандат — ценовая стабильность с целевым показателем инфляции «ниже, но близко к 2% в среднесрочной перспективе».
Экономисты ABN AMRO подчёркивают, что текущая ситуация — это не просто повторение 2022 года. Они наблюдают эффект второго раунда, когда первоначальные скачки цен на энергоносители проникли в основные компоненты инфляции, такие как услуги и заработная плата. Это вынуждает к более жёсткой перекалибровке ожиданий относительно конечной ставки, что напрямую закладывается в кривую доходности бундов. Ключевой рыночный индикатор долгосрочных инфляционных ожиданий — 5-летняя форвардная ставка свопа инфляции через 5 лет — остаётся закреплённой выше целевого показателя ЕЦБ.
Это закрепление, отчасти обусловленное волатильностью энергетики, вынуждает ЕЦБ дольше, чем предполагалось ранее, сохранять ограничительную политику. Базовый сценарий ABN AMRO предполагает постепенное снижение инфляционного давления, вызванного энергетикой, в течение 2025 года, однако геополитические риски остаются значительным фактором роста цен на энергоносители. Это говорит о медленной, зависящей от данных нормализации политики ЕЦБ, причём ставки останутся в ограничительной зоне большую часть года.
Параллельно на рынках Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) наблюдается значительный сдвиг: ожидания повышения ставок снижаются на фоне возвращения аппетита к риску, как показывают недавние анализы экономистов ING. Валюты региона, включая польский злотый, венгерский форинт и чешскую крону, сталкиваются с меняющимися ландшафтами денежно-кредитной политики, что отражает изменение глобальных экономических условий и моделей настроений инвесторов.
Улучшающиеся показатели инфляции, умеренные прогнозы экономического роста и глобальные тенденции денежно-кредитной политики способствуют снижению ставок на дальнейшее ужесточение. Возвращение аппетита к риску на глобальных рынках поддерживает валюты стран с формирующимся рынком, включая регион ЦВЕ, благодаря относительно сильным экономическим фундаментальным показателям и структурной поддержке со стороны членства в Европейском союзе.
Взаимосвязь между шоками на энергетических рынках, политикой ЕЦБ и настроениями на рынках ЦВЕ создаёт сложную среду для всех классов активов. Для криптовалют, которые часто рассматриваются как активы, чувствительные к глобальной ликвидности и аппетиту к риску, сохраняющаяся ограничительная позиция ключевых центральных банков, таких как ЕЦБ, и сохраняющаяся макроэкономическая неопределённость выступают сдерживающими факторами для значительного роста в краткосрочной перспективе.
