Ключевой индикатор ликвидности для биткоина — коэффициент соотношения предложения стейблкоинов (Stablecoin Supply Ratio, SSR) — упал до уровня 9,36, что исторически считалось сигналом о значительном объёме «сухого пороха» на рынке, готового к покупкам. Однако, как указывают аналитики, в текущих условиях этот показатель даёт ложный сигнал. Снижение SSR вызвано не накоплением стейблкоинов, а оттоком капитала из экосистемы, что кардинально меняет интерпретацию этого классического бычьего индикатора.
Отток ликвидности, а не готовность покупать
SSR измеряет соотношение рыночной капитализации биткоина к совокупному предложению стейблкоинов. Более низкие значения традиционно указывали на высокую ликвидность стейблкоинов, доступную для покупки BTC. Однако текущая ситуация иная. Аналитик Аксель Адлер-младший в своём обзоре от 25 февраля отметил, что капитализация USDT достигла пика в $187,2 млрд 30 декабря 2025 года, а к настоящему моменту сократилась до $183,6 млрд. Это означает отток в $3,6 млрд за 60 дней. Более того, 30-дневное изменение остаётся отрицательным уже 34 дня подряд и сейчас составляет -$3,08 млрд.
Это важно, потому что математическое снижение SSR происходит из-за одновременного ослабления обеих его составляющих: рыночная капитализация биткоина упала примерно на 27% за этот период, в то время как предложение стейблкоинов также сократилось. «Технически SSR падает математически, потому что рыночная капитализация BTC обвалилась, но одновременное сокращение USDT лишает этот сигнал какого-либо бычьего потенциала», — пояснил Адлер.
Оценочный коэффициент левериджа (Estimated Leverage Ratio, ELR) подтверждает структурную слабость, оставаясь на плоском уровне около 0,219 на всех биржах в течение 90 дней, несмотря на резкую коррекцию биткоина. Этот «платообразный» показатель указывает на то, что спекулятивный капитал не добавляет новых рисков, но, что критически важно, и не избавляется от старых, создавая потенциал для каскадных ликвидаций при дальнейшем снижении.
Стареющие активы и отсутствие покупателей
Недавние ценовые движения биткоина отражают описанную хрупкость: актив кратковременно опускался ниже $63 000 24 февраля, прежде чем восстановиться до текущих уровней около $65 400. Это снижение составляет более 25% за последние 30 дней и почти 27% за год.
Данные HODL Waves также раскрывают оборонительную структуру рынка. Доля монет, последний раз перемещавшихся 3–6 месяцев назад, выросла примерно до 26% от циркулирующего предложения с 19% в начале месяца. Эти монеты были куплены вблизи пика ноября 2025 года выше $120 000 и сейчас удерживаются с убытком. Когорта монет возрастом 6–12 месяцев выросла до 20%, в то время как монеты, перемещённые в течение последнего месяца, составляют менее 10% предложения.
Кроме того, показатель изменения чистой позиции реализованной капитализации (Realized Cap Net Position Change) подтверждает отток капитала из сети, демонстрируя значение -2,26% за 30 дней с компрессией стоимости в $33 млрд с конца ноября.
Старший аналитик LSK Леон Вайдманн в своём анализе от 26 февраля подчеркнул, что устойчивая тенденция чистого оттока стейблкоинов с торговых площадок ставит под серьёзное сомнение устойчивость текущего ралли биткоина. Он указывает на тревожное расхождение между ценовым действием и метриками ончейн-ликвидности. Исторически значительные ралли биткоина, включая подъём в конце 2024 года, предварялись неделями накопления стейблкоинов на биржах. Текущая среда, характеризующаяся продолжительным оттоком, резко контрастирует с этой исторической нормой.
Ключевые условия для разворота тренда
По мнению Адлера, для подлинного разворота тренда должны одновременно произойти два события: 30-дневное изменение USDT должно вернуться к устойчиво положительной территории (что подтвердит приток свежего капитала), а ELR должен начать расти на фоне стабилизации цены. До тех пор низкий SSR биткоина представляет собой не возможность, а математический результат ухода капитала.
Вайдманн соглашается, что для восстановления устойчивости ралли рынку необходим явный перелом в данных о потоках стейблкоинов — сдвиг обратно к чистому притоку, который укажет на восстановление доверия инвесторов и поступление нового капитала. Пока этого не произошло, устойчивость роста будет постоянно подвергаться проверкам, а рынок остаётся уязвимым для быстрого разворота при усилении давления со стороны продавцов.
