Согласно исследованию маркет-мейкера DWF Labs и аналитической платформы Memento Research, подавляющее большинство запусков новых токенов в 2025 году показали негативную динамику. Более 80% проектов торгуются ниже цены на момент генерации токена (TGE), при этом типичное снижение стоимости составляет от 50% до 70% в первые 90 дней после листинга.
Анализ охватил 118 событий генерации токенов на централизованных и децентрализованных биржах, исключив мемкоины и сфокусировавшись на структурированных запусках проектов с продуктами или протоколами. Наиболее значительные просадки зафиксированы на Binance, Bybit и KuCoin, где медианная доходность новых листингов в 2024 году составила -70,4% и -66,1% соответственно. На OKX ситуация была несколько лучше, но лишь 27,6% листингов оставались прибыльными к третьему кварталу 2024 года.
Управляющий партнер DWF Labs Андрей Грачев в комментарии Cointelegraph отметил, что эти цифры отражают устойчивую постлистинговую модель, а не краткосрочную волатильность. Он пояснил, что цена TGE — это цена, по которой токен начинает торговаться на бирже, и анализ показывает, насколько она меняется в первые дни.
В качестве основных драйверов продавного давления после листинга исследователи выделили аирдропы и разблокировку токенов ранних инвесторов. Высокая полностью разводненная стоимость (FDV) при низком объеме циркулирующего предложения на старте создает дисбаланс, когда розничные инвесторы входят по завышенным оценкам, а венчурные инвесторы и получатели аирдропов фиксируют прибыль.
Параллельно с этим наблюдается активный переток капитала в акции публичных криптокомпаний. Объем привлеченных средств в рамках IPO, связанных с криптовалютами, в 2025 году достиг примерно $14,6 млрд, что в 48 раз превышает показатель предыдущего года. Активность слияний и поглощений в секторе превысила $42,5 млрд, достигнув пятилетнего максимума.
Грачев охарактеризовал эту тенденцию как ротацию капитала внутри сектора, а не его уход. Он привел сравнение мультипликаторов: публичные акции таких компаний, как Circle, Gemini, eToro, Bullish и Figure, торгуются с коэффициентом цена/выручка от 7 до 40, в то время как для сопоставимых токенизированных проектов этот показатель составляет всего 2–16.
Сооснователь и генеральный директор WeFi Максим Сахаров подтвердил, что при ужесточении аппетита к риску инвесторы начинают требовать более четких прав собственности, раскрытия информации и механизмов защиты. Капитал направляется в бизнесы, связанные с кастодиальными услугами, платежами, расчетами, брокеражем, комплаенсом и инфраструктурой, где акционерная форма («equity wrapper») лучше соответствует требованиям лицензирования, аудита и партнерств.
Эксперты сходятся во мнении, что рынок все больше разделяет токены и операционные бизнесы как разные классы активов. Токены без устойчивой пользовательской базы, комиссионных доходов и объема транзакций часто торгуются на ожиданиях, что объясняет их резкий рост на старте и последующую коррекцию.
Грачев заключил, что происходит структурная, а не циклическая бифуркация: серьезные протоколы с реальной выручкой будут развиваться, в то время как длинный хвост спекулятивных запусков столкнется со сложными условиями. Если текущие тенденции сохранятся, разрыв между рынком токенов и публичными криптокомпаниями может продолжить углубляться.
