Кредитное агентство S&P Global Ratings присвоило предварительный рейтинг BBB- структурированному продукту «Ledn Issuer Trust 2026-1» от компании по кредитованию под залог биткоина Ledn. Это событие, анонсированное 21 марта 2025 года в Торонто, стало историческим: впервые продукт криптовалютной компании получил инвестиционный рейтинг от крупного мирового агентства. Рейтинг BBB- находится на самой нижней границе инвестиционной категории, всего на одну ступень выше спекулятивного («мусорного») уровня, и сравним с суверенным долгом таких стран, как Казахстан или Венгрия.
Это качественный скачок для индустрии. Предыдущие рейтинги для связанных с крипто компаний, таких как MicroStrategy (B-) или DeFi-протокола Sky (B-), были на пять ступеней ниже. Рейтинг Ledn свидетельствует о том, что аналитики S&P после тщательной проверки сочли риски и структуру продукта приемлемыми для инвестиционного уровня. Оценка включала анализ кредитного риска, структурных защитных механизмов, операционных рисков Ledn и волатильности биткоина.
Однако почти одновременно с этим позитивным событием выяснилось, что выпуск облигаций на $188 млн, обеспеченных кредитами Ledn, с которым инвестиционный банк Jefferies выходит на рынок, столкнулся с трудностями. Из-за резкого падения рынка в конце января – начале февраля 2026 года, когда цена биткоина снизилась на 27% с пиков, Ledn была вынуждена провести принудительную ликвидацию около 25% кредитов, которые должны были служить обеспечением для этих облигаций.
Изначально планировалось, что облигации будут обеспечены кредитами на $199 млн и $1 млн наличными. После ликвидаций структура изменилась: теперь обеспечение составляет примерно $150 млн в кредитах и $50 млн в кэше. Несмотря на это, сделка по размещению облигаций, как подтвердило S&P, должна быть завершена 18 февраля 2026 года. Рейтинг агентства на продукт уже присвоен.
Генеральный директор Ledn Адам Ридс защитил механизм ликвидации, заявив, что он «предназначен для защиты капитала владельцев облигаций». По данным S&P, за семь лет работы Ledn ликвидировала 7493 кредита без потерь основной суммы долга. Около 20% заёмщиков, чьи кредиты лежат в основе облигаций, разместили дополнительное обеспечение, чтобы избежать ликвидации при падении цены.
Тем не менее, S&P в своём анализе от 9 февраля указало на риски, включая короткую историю работы и отсутствие кредитной истории заёмщиков. Агентство предупредило, что в случае дефолта по 79% кредитов инвесторы могут потерять до трети своих вложений. Ситуация наглядно демонстрирует сложности создания устойчивого рынка ценных бумаг, обеспеченных столь волатильными активами, как криптовалюта.
