Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила знаковое руководство по регулированию токенизированных ценных бумаг, предоставив долгожданную нормативную ясность для быстро развивающегося рынка цифровых активов. Это наиболее всеобъемлющая на сегодняшний день регуляторная рамка SEC для цифровых ценных бумаг, которая, как ожидается, ускорит институциональное внедрение блокчейн-технологий.
Новая структура SEC фундаментально различает две основные модели токенизации: инициативы, возглавляемые непосредственно эмитентом актива, и структуры с участием сторонних посредников. Это разграничение является критически важным шагом вперёд в регуляторном подходе, поскольку ранее участники рынка действовали в условиях значительной неопределённости относительно этих операционных моделей.
Руководство конкретно разъясняет, как существующие законы о ценных бумагах применяются к блокчейн-реализациям традиционных финансовых инструментов, таких как акции, облигации и инвестиционные трасты недвижимости. В частности, рамка проясняет требования к регистрации токенизированных предложений, обязательства по раскрытию информации для эмитентов, использующих распределённые реестры, а также правила для вторичного рынка, кастодиальных услуг, ведения записей и коммуникаций с инвесторами.
Эксперты уже оценили значимость этого шага. «Это представляет собой наиболее важное регуляторное развитие для цифровых активов со времён применения теста Хауи», — отметил профессор Алан Майклс из Джорджтаунской школы права. «SEC предоставила действенные параметры, а не расплывчатые принципы».
Для внедрения новых правил установлен поэтапный график. Требования начального соответствия вступают в силу в третьем квартале 2025 года, а полная реализация ожидается ко второму кварталу 2026 года. Новые проекты токенизации должны соответствовать руководству немедленно, тогда как существующим инициативам даётся двенадцать месяцев для достижения полного соответствия.
Это руководство следует за годами регуляторного развития и является ответом на растущее давление со стороны рынка. Традиционные финансовые институты всё активнее исследуют проекты токенизации, а международные регуляторные разработки, такие как внедрённая в 2024 году в ЕС рамка MiCA, создали конкурентное давление для установления чётких стандартов в США.
Глобальные последствия этого шага значительны. Новая рамка позиционирует США в глобальной регуляторной конкуренции за лидерство в сфере цифровых активов. Ранее регуляторная неопределённость вынуждала часть инноваций в блокчейне перемещаться в юрисдикции с более ясными правилами, такие как Сингапур, Швейцария и Великобритания. Ожидается, что подход SEC окажет влияние на международные стандарты через такие организации, как Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO).
