Инвестиционный банк TD Cowen понизил целевую цену акций компании MicroStrategy (торгуется под тикером MSTR) до $440 с $500, сославшись на ухудшение прогноза по доходности биткоина на акцию. Аналитики во главе с управляющим директором Лэнсом Витанца объяснили это решение увеличением размытия акционерного капитала из-за активной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций для финансирования покупок криптовалюты.
Ключевой причиной пересмотра стал прогноз по «биткоин-доходности» — показателю изменения количества биткоинов, приходящихся на одну полностью разводненную акцию. На 2026 финансовый год аналитики ожидают доходность на уровне 7,1%, что ниже предыдущей оценки в 8,8% и значительно ниже 22,8% по итогам 2025 года. Это приведет к снижению прогнозируемого прироста стоимости биткоинов в долларах (BTC $ Gain) до $6,315 млрд с $9,4 млрд.
При этом аналитики существенно повысили оценку темпов накопления биткоинов компанией: теперь ожидается, что в 2026 финансовом году MicroStrategy приобретет около 155 000 BTC вместо ранее прогнозируемых 90 000. Ускорение накопления будет финансироваться за счет более активной эмиссии акций, что и приведет к снижению доходности на бумагу.
В отчете отмечается, что MicroStrategy продолжает агрессивно покупать биткоины на фоне коррекции рынка. За неделю, завершившуюся 11 января, компания разместила около 6,8 млн обыкновенных и 1,2 млн привилегированных акций серии STRC с переменной ставкой, привлекши примерно $1,25 млрд. Почти все средства были направлены на покупку дополнительных 13 627 биткоинов.
Аналитики подчеркивают, что такая стратегия имеет смысл только в случае существенного восстановления цен на биткоин — сценарий, который они считают вероятным на фоне улучшения макроэкономических и регуляторных условий. Базовый прогноз TD Cowen предполагает рост биткоина до примерно $177 000 к декабрю 2026 года и до $226 000 к декабрю 2027 года. Ожидается, что в 2027 финансовом году динамика доходности развернется вверх и достигнет 8,1%.
Несмотря на снижение целевой цены, аналитики сохраняют конструктивный взгляд на MicroStrategy как на инструмент получения экспозиции к биткоину. Они видят возможности в различных частях капитальной структуры компании, включая все пять траншей привилегированных акций. В частности, старшие привилегированные акции серии STRF, по их оценке, могут предложить потенциальную внутреннюю норму доходности около 30%.
В отчете также затронута тема возможного исключения казначейских компаний, подобных MicroStrategy, из индексов MSCI. Решение MSCI пока не исключать такие компании аналитики расценивают как позитивный краткосрочный фактор, однако предупреждают о долгосрочной неопределенности, связанной с возможным давлением со стороны крупных клиентов индекса, таких как BlackRock, которые сами являются крупными провайдерами биткоин-продуктов.
