8–9 ноября в центре внимания оказались две истории из сектора DeFi. Риск-провайдер LlamaRisk, частично финансируемый Aave DAO, предложил увеличить лимиты USDe и USDC в основном пуле Aave V3 Core, а проект Montra объявил о запуске Saffron-хранилищ, где ликвидность и будущие торговые комиссии разделены между продавцом и покупателем. Обе инициативы затрагивают AAVE, USDe, sUSDe, USDC и HYPE, хотя рынок пока оценивает их скорее как локальные DeFi-эксперименты.
Что предлагает LlamaRisk для Aave V3 Core. 8 ноября риск-провайдер рекомендовал поднять потолок предложения USDe с 550 млн до 750 млн, а потолок заимствования USDC — с 2,6 млрд до 2,75 млрд. Изменения должны пройти через процесс Risk Steward с 36-часовым периодом охлаждения после каждого обновления лимитов.
Предыдущее повышение показало, куда уходит новый объем. 6 ноября лимит USDe удвоили с 275 млн до 550 млн при депозитах около 225 млн. К 8 ноября лимит был полностью заполнен, а доля крупнейшего поставщика выросла примерно с 27% до 61%. По оценкам LlamaRisk, крупнейший кошелек нарастил позицию с 61 млн до 335 млн USDe, следующие четыре поставщика — со 117 млн до 165 млн, а все остальные почти не изменились. Доля топ-5 поднялась с 79% до 91%.
Концентрация не является пассивной позицией. 18 из 20 крупнейших поставщиков USDe одновременно имели заемные позиции, преимущественно в USDC и USDT. За тот же период задолженность по USDC в Core выросла с 2,2 млрд до 2,57 млрд, а утилизация резерва — с 74% до 90%. Среди крупнейших заемщиков USDC появились позиции с USDe и sUSDe в качестве обеспечения. LlamaRisk не связывает счета между резервами, но признает, что два лимита обслуживают пересекающихся заемщиков.
Дополнительным стимулом стала программа Ethena Labs Liquid Leverage, запущенная в июле 2025 года. К 6 ноября вознаграждения для пользователей, размещающих USDe и sUSDe на Aave и берущих под них кредиты, были повышены до 5,25% APR. В ответ LlamaRisk увеличила базовую ставку заимствования USDe на шести рынках Aave.
Ставки и тонкий буфер здоровья. Медианный health factor среди топ-20 поставщиков USDe с долгом составляет 1,03 при диапазоне 1,02–2,30. Это означает, что при неизменном долге достаточно падения стоимости обеспечения примерно на 2,9%, чтобы счет достиг ликвидационного порога. Для сравнения, медианный health factor у 20 крупнейших заемщиков USDC, в основном с ETH и BTC, составляет 1,76.
Если новый потолок заимствования USDC будет заполнен при текущем предложении, утилизация составит около 96,6%. По кривой Aave оптимальная точка — 94% при ставке 4,5%, на 96,6% ставка достигает около 8,8%, а при 100% — 14,5%. Во время заморозки после инцидента 29 октября ставки стейблкоинов временно ограничивали 10%, но 31 октября прежняя кривая была восстановлена, чтобы вернуть сигнал для притока ликвидности.
Контекст важен: 29 октября горячий кошелек Binance отправил около 167 464 ETH на один адрес одной транзакцией, после чего Aave заморозил резервы. На следующий день LlamaRisk срезала лимиты заимствований по крупнейшим путям до уровня примерно на 2% выше доинцидентных объемов заимствований, убрав около 3,7 млрд неиспользованной емкости. Потолок USDC в Core упал с 2,7 млрд до 2,27 млрд, затем 6 ноября был восстановлен до 2,6 млрд. Теперь предлагаемые 2,75 млрд впервые превысили доинцидентный уровень, а фактический долг уже на 16% выше показателя до инцидента.
Риск выхода крупного поставщика. Поставщик-заемщик не может просто вывести USDe: сначала нужно гасить долг или добавлять обеспечение, удерживая health factor выше 1. Ликвидация, в свою очередь, упирается в глубину вторичного рынка USDe. Прямой выкуп Ethena доступен только онбордированным Mint Users, а LlamaRisk в обзоре USDe не публикует оценку глубины продаж. Это ключевой пробел, считает Coindoo.
В LlamaRisk отмечают, что сопоставимые позиции с одинаковыми активами часто работают с таким же тонким буфером: медиана для топ WETH-заемщиков на Aave Prime составляла 1,04, для sUSDe-поставщиков Core — 1,05. Лимиты могут и снижаться: в том же обзоре LlamaRisk урезала потолок USDe на Aave Plasma с 750 млн до 650 млн.
Saffron-хранилища и продажа будущих комиссий. 7 ноября Montra сообщила, что на ее лаунчпаде запущены Saffron-хранилища. Механика делит позицию Uniswap на две стороны: продавец-поставщик ликвидности получает фиксированную премию и отказывается от будущих комиссий, а покупатель платит премию и получает комиссии за срок. Несколько покупателей могут делить переменную сторону, но продавец один. Продавец сохраняет ценовой риск базовых токенов, покупатель рискует только премией.
В гипотетическом примере с позицией на 10 000 USDC и премией 300 USDC за 30 дней при доле протокола 12,5% покупателю нужно около 343 USDC валовых комиссий для нулевого результата. При 200 USDC он теряет 125 USDC, при 400 USDC зарабатывает 50 USDC, при 800 USDC — 400 USDC. Продавец забирает 300 USDC в любом исходе, но его капитал остается запертым до погашения хранилища.
Для продавца 3% за 30 дней выглядит как 36,5% годовых при простой аннуализации, однако повторение условий ежемесячно не гарантировано. Если волатильный токен падает на 28%, позиция полного диапазона на 10 000 USDC может стоить около 8 500 USDC; добавленная премия дает 8 800 USDC — на 12% ниже стартового капитала. Премия компенсирует лишь пятую часть просадки.
Покупатель комиссий сталкивается с риском диапазона Uniswap: концентрированная позиция зарабатывает, только пока цена находится внутри выбранного диапазона. Без возможности изменения диапазона в течение срока резкое движение может обнулить доход. Дополнительная сложность Montra — правило LP line: ликвидность не получает комиссии, пока цена токена не проведет 10 минут выше установленного уровня. Ниже него LP-доля уходит создателю токена.
Остается и техническая неопределенность: документация Saffron описывает адаптеры для Uniswap V3, тогда как пулы Montra работают на Uniswap v4. Публичного объяснения, как адаптер подключается к v4, нет. Кроме того, покупатели комиссий на Montra могут получать часть дохода в новых малоликвидных токенах запусков, а не только в HYPE, который используется для газа в экосистеме Elysium/Kinetiq.
Масштаб пока невелик: по данным DefiLlama, в Saffron Vaults заблокировано около 232 720 долларов на девяти сетях, при этом около 84% приходится на Robinhood Chain. Официальной статистики по наполняемости Montra-хранилищ и фактической доходности покупателей пока нет. Первые погашенные хранилища станут публичной проверкой модели.
Таким образом, Aave готовится расширить лимиты на фоне высокой концентрации и тонких буферов здоровья, а Montra и Saffron делают будущие LP-комиссии отдельным, но экспериментальным активом. Пока оба сюжета не формируют однозначного рыночного импульса, но требуют наблюдения за ближайшими обзорами LlamaRisk и первыми расчетами по Saffron-хранилищам.
