Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) 26 октября 2026 года одобрила первые вторичные торги токенизированными публичными фондами. Речь идет о двух фондах денежного рынка ChinaAMC — CUMFU-USD и CAMFF-HKD, которые торгуются на лицензированной платформе PantherTrade. Фактически пары начали торговаться 15 октября 2026 года в 17:00 по гонконгскому времени, однако официальное одобрение вторичного рынка стало ключевым шагом после апрельского циркуляра SFC.
Согласно правилам, изложенным SFC в циркуляре от 20 апреля 2026 года, регулирование токенизированных инструментов было распространено за пределы первичных подписок и погашений. Глава SFC Джулия Люн отмечала: «Эта инициатива позволяет традиционному ценному бумажному продукту после токенизации торговаться вечером и по выходным».
Однако круглосуточный режим создает проблему: в выходные торги лишены якоря в виде стоимости чистых активов (NAV). В будние дни держатели могут подписываться на паи и гасить их напрямую у фонда по NAV, которая рассчитывается один раз в операционный день. Если токены торгуются существенно ниже NAV, инвесторы могут купить их на вторичном рынке и погасить по полной стоимости. В выходные, когда подписки и погашения закрыты, эта связь исчезает, и цены могут сильнее отклоняться от NAV. В документах ChinaAMC от 23 октября прямо предупреждается о возможном расхождении цен по выходным и о меньшем числе участников, включая маркет-мейкеров, вне обычных гонконгских часов.
Платформа PantherTrade отклоняет заявки с отклонением более 4% от последней сопоставленной цены, зафиксированной пятью минутами ранее. Индикативная расчетная стоимость (iNAV) обновляется примерно каждые 15 секунд, но приостанавливается на ночные перерывы, а в отдельные субботы — до часа для технических работ. Торги могут быть остановлены, если iNAV невозможно надежно рассчитать или нарушено маркет-мейкинг, хотя погашения в это время могут продолжаться.
Важный нюанс — комиссии. Тариф PantherTrade для самой низкой объемной категории составляет 0,29% для тейкера. Для фонда денежного рынка с доходностью 3,5% годовых или ниже только эта комиссия съедает как минимум месячный доход до учета дисконта к NAV.
Формально каждый токен класса F соответствует одной пае фонда, однако официальный реестр остается вне блокчейна. Токены на PantherTrade хранятся в омнибус-кошельке на имя платформы под контролем токенного кастодиана, а зарегистрированным держателем остается PantherTrade. Инвестор получает бенефициарное право требования к платформе, а не прямые права на пай. В документах предупреждается: если PantherTrade станет неплатежеспособной, прекратит работу или потеряет лицензию SFC, возврат токенов может быть ограничен, задержан или потребует судебных разбирательств.
Дополнительные ограничения: PantherTrade не разрешает ввод и вывод токенов для пар CAMFF-HKD и CUMFU-USD. Переводы от других дистрибьюторов должны проходить через администратора фонда с дедлайном 11:00 по Гонконгу и расчетом в течение одного рабочего дня. Биржевые классы акций 3471 и 3472 торгуются отдельно и не могут быть конвертированы в токены.
С точки зрения ликвидности показатели пока скромные. По данным HKEX, фонд ChinaAMC в долларах США оценивается примерно в 564,33 млн долларов, в гонконгских долларах — 98,40 млн долларов, суммарно 662,73 млн долларов, но это объем фондов в целом, а не токенизированных классов или торгов на PantherTrade. Независимо проверить торговый объем и глубину книги заявок по обеим парам невозможно, поэтому реальную активность рынка оценить сложно.
SFC требует от провайдеров прилагать все усилия для привлечения хотя бы одного маркет-мейкера на каждый продукт, при этом уход маркет-мейкера допускается с уведомлением за три месяца. Платформы обязаны показывать iNAV не реже чем каждые 15 секунд и генерировать предупреждения при значительном отклонении цены от индикативной стоимости, а также применять торговые коридоры, периоды охлаждения и раскрытие рисков.
Более широкая картина: гонконгский регулятор и участники рынка готовят инфраструктуру для токенизированных расчетов. HKMA в октябре 2025 года пилотировала цифровую валюту для расчетов по токенизированным фондам, а в сентябре 2026 года заявила о намерении внедрить круглосуточные ончейн-расчеты. Standard Chartered планирует использовать HKDAP для расчетов по токенизированным фондам денежного рынка в четвертом квартале 2026 года. Опрос BCG/Aptos в октябре 2025 года показал, что 61% респондентов намерены увеличить аллокацию в фонды из-за преимуществ токенизации.
Тем не менее круглосуточные торги не гарантируют мгновенную ликвидность. Если продать токен в субботу, средства на платформе появятся в течение часа, но вывод в гонконгский банк произойдет только в начале рабочей недели. Если дождаться понедельника и подать заявку на погашение до 11:00, инвестор получит расчет по NAV, который часто окажется выгоднее рыночной цены выходного дня. Именно этот разрыв между 24/7-торговлей и банковскими рабочими днями остается главным вызовом для рынка.
