DeFi-протокол Aave столкнулся с двумя взаимосвязанными рисками: предложенная пролонгация позиций в стейблкоине USDG через токены Pendle показывает доходность ниже большинства ставок заимствования, а отдельные кредиты на сетях Monad и Arc оказались вблизи порога ликвидации при ограниченной ликвидности выхода из залогов.
Согласно оценке риск-провайдера LlamaRisk от 8 октября, февральский токен PT-USDG на сети X Layer приносит лишь около 2,98% годовых (по данным на 10 октября), тогда как ставки переменного заимствования в Aave составляют 4,12% для USDT0, 5,87% для USDC и 3,75% для USDG. Исключением остаётся GHO со ставкой около 0,93%. Ещё в августе доходность октябрьского PT составляла 3,19% при ставках GHO 0,45%, USDT0 1,37% и USDG 2,69%, что давало положительный кэрри. Теперь разница стала отрицательной почти по всем активам.
Предложение TokenLogic предполагает использование флеш-кредита: сначала погашается долг, затем заменяется старый залог PT на новый, после чего заём оформляется вновь, а флеш-кредит возвращается. Интеграция должна быть реализована отдельно в Aave и на бирже OKX. LlamaRisk рекомендует новый режим E-Mode 9 с лимитом LTV 91,48%, порогом ликвидации 93,48% и пределом предложения 35 млн PT. При этом на 10 октября в Aave было размещено 59,79 млн единиц октябрьского PT, а общий объём заимствований на X Layer достиг $61,12 млн. Ликвидность февральского пула Pendle составляла лишь около $1,42 млн, что ограничивает масштаб миграции.
Расчёты LlamaRisk показывают, что при кредитном плече 2x доходность собственного капитала с PT-USDG может оставаться слабо положительной: +0,69% для USDT0, +0,05% для USDC и +0,83% для USDG как сравнительного ориентира. Однако при плече 5x результат становится отрицательным во всех трёх сценариях: от -0,02% до -3,11%. Прибыльность действующих «петель» в значительной степени зависит от внешних стимулов OKX Exchange Earn и бонусной программы OKX Wallet с ограничением до 2% APY, которая завершается 28 октября. Прекращение таких стимулов, вероятно, подтолкнёт пользователей к сворачиванию позиций.
Параллельно LlamaRisk выявила тонкую подушку ликвидации в Aave на Monad: health factor у крупнейших поставщиков PT-$AUSD варьировался от 1,01 до 1,18 при медиане 1,03. При значении ниже 1 позиция может быть ликвидирована. Лимит предложения PT-$AUSD-17DEC2026 в 30 млн был полностью исчерпан, и LlamaRisk рекомендует увеличить его до 60 млн. До наступления срока погашения выход из залога требует продажи PT в SY и последующего выкупа SY в поддерживаемый токен, однако пул состоял примерно на 47% из PT и на 53% из SY, что ограничивает поглощение крупных продаж. Ликвидационный порог составляет 95%, бонус ликвидатора — 2,62%.
На Arc две позиции syrupUSDC держали около 97% всего предложения этого залога с health factor 1,02 и 1,01, а весь их долг номинирован в USDC. Несмотря на наличие 59,63 млн USDC в Aave, это долговые токены, а не наличность для погашения syrupUSDC. Локальный пул Uniswap V4 syrupUSDC/USDC исчерпал сторону USDC уже при объёме около $500 тыс. Нативного выкупа syrupUSDC на Arc нет: держателю нужно продать актив локально или перевести его в Ethereum и запросить погашение через Maple, что может занять от нескольких минут (мост) до 30 дней в очереди на вывод. Ликвидатору приходится сначала предоставлять USDC для погашения кредита в Aave, а лишь затем ждать возврата из залога.
Совокупность этих факторов создаёт давление на токены AAVE и PENDLE, а также на стейблкоины USDG и GHO, поскольку повышает риск каскадных ликвидаций и подчёркивает хрупкость левериджа в DeFi при отрицательном кэрри и ограниченной ликвидности выхода.
