Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) начало проверку, способны ли центральные контрагенты быстро конвертировать токенизированное обеспечение в ликвидность в условиях рыночного стресса или дефолта участника клиринга. Запрос комментариев опубликован 9 октября 2026 года, ответы принимаются до 15 января 2027 года.
Регулятор рассматривает три типа активов: цифровых двойников традиционных бумаг, инструменты, выпущенные непосредственно на распределенных реестрах, и гибридные модели. Ключевой вопрос — не сам факт токенизации, а доступность стоимости актива, когда клиринговой организации срочно нужны деньги. Даже ликвидные государственные облигации могут столкнуться с новыми трениями, если их токенизированная версия зависит от процедур погашения, конкретных платформ, расчетных активов или ограничений на перевод.
Председатель комитета ESMA по надзору за центральными контрагентами Клаус Лёбер подчеркнул, что обеспечение должно быть качественным, юридически защищенным, легко реализуемым и доступным на практике даже в кризис. Председатель ESMA Верена Росс назвала проверку частью усилий по созданию «условий для безопасной и масштабируемой работы токенизированных рынков».
Отдельно регулятор изучает правовую определенность: действительно ли передача токена переносит право собственности на базовый актив и как записи в блокчейне взаимодействуют с кастодианами, центральными депозитариями и национальным законодательством. Также рассматриваются операционные риски — сбои смарт-контрактов, компрометация ключей, ошибки сверки и внешние зависимости.
На этом фоне в США действует более мягкий подход. CFTC еще в декабре 2025 года выпустила письма 25-39 и 26-05, разрешив фьючерсным брокерам принимать платежные стейблкоины, биткоин и эфир в качестве маржи. Деривативные клиринговые организации могут использовать криптоактивы как начальную маржу при минимальном кредитном, рыночном риске и риске ликвидности, а дисконты должны пересматриваться ежемесячно. Брокеры обязаны резервировать не менее 20% под собственные позиции в биткоине и эфире и 2% под платежные стейблкоины, что соответствует рекомендациям SEC для брокеров-дилеров.
В Европе уже появляются пилотные проекты. Eurex Clearing запустила сервис обеспечения на основе DLT в июле 2025 года, назвав его первым подобным у центрального контрагента. JPMorgan провел первую живую сделку для нидерландского пенсионного инвестора PGGM. В сентябре Евросистема запустила Pontes — систему расчетов токенизированными активами в деньгах центрального банка, которая может поддержать токенизированное обеспечение за счет соединения блокчейн-систем с действующей расчетной инфраструктурой.
Итоги проверки ESMA планирует рассмотреть в первом квартале 2027 года. Новые правила пока не предлагаются: сначала регулятор решит, достаточны ли действующие нормы или потребуются изменения.
