Рост доходности японских государственных облигаций стал одним из ключевых рисков для глобальных рынков капитала и криптовалют. По данным BlackRock, доходность 10-летних JGB впервые с 1996 года кратко превысила 3%, а доходность 30-летних бумаг достигла рекордных 4,18%. Для японских инвесторов это меняет многолетнюю логику: после хеджирования валютного риска 10-летние Treasuries дают около 2% в иенах, тогда как внутренние бумаги — примерно 3%.
BlackRock предупредила, что такое соотношение может ослабить спрос на американский госдолг. Япония держит примерно $1,1 трлн казначейских облигаций США. В компании привели гипотетический сценарий: перераспределение лишь 5% портфеля японских инвесторов в пользу внутренних активов направило бы на японский рынок около $55 млрд — это примерно 7% ожидаемого чистого заимствования Минфина США за квартал. В BlackRock подчеркнули, что это не прогноз фактических продаж, а иллюстрация масштаба возможного движения капитала.
Схожую оценку 9 сентября дали аналитики Fitch Ratings: более высокие внутренние ставки могут стимулировать японские институты оставлять больше капитала дома, хотя рейтинговое агентство не ожидает массовой ликвидации существующих портфелей облигаций.
Дополнительное давление создает ужесточение денежно-кредитной политики Банка Японии. Ключевая ставка была повышена до 1% в июне, в июле регулятор взял паузу. Член совета директоров Кадзуюки Масу 10 сентября допустил, что при ускорении инфляции ставки могут расти быстрее. Экономисты, опрошенные Reuters, ожидают повышения до 1,25% уже в сентябре и дальнейшего ужесточения до 2027 года. Рынки, по оценке BlackRock, полностью закладывают повышение ставки в текущем месяце. Ранее иена слабела до отметки около 160 за доллар, после чего США и Япония провели первую с 1998 года совместную интервенцию.
Риски для криптовалют связаны с так называемым yen carry trade. Сооснователь EasyA Дом Квок отметил, что годы около нулевых и отрицательных ставок в Японии создали источник дешевой ликвидности: инвесторы занимали иены, конвертировали их в доллары и покупали более доходные активы, включая акции, облигации и криптовалюты. Ослабление иены делало такие сделки привлекательными и поддерживало приток ликвидности в рисковые активы. Однако укрепление иены и повышение ставок снижают прибыльность carry trade и вынуждают участников сокращать позиции, продавая Bitcoin и альткоины.
В качестве примера Квок привел август 2024 года: после повышения ставки Банка Японии до 0,25% иена резко укрепилась, позиции carry trade начали сворачиваться, а волатильность на мировых рынках существенно выросла. Тогда крипторынок пострадал на фоне общего ухода от риска.
На этом фоне глобальная распродажа облигаций продолжилась 10 сентября. Доходность 10-летних JGB держалась около 2,91% после недавнего пика выше 3%, доходность 10-летних Treasuries достигла примерно 4,84%, а 30-летних — 5,29%. Рост доходности безрисковых активов увеличивает альтернативные издержки владения Bitcoin и другими не приносящими процентного дохода инструментами, а также может сокращать ликвидность, доступную спекулятивным рынкам.
По данным crypto.news, BTC отступил от уровня $82 283 и с трудом удерживал зону $78 000–$79 000, при этом не исключалось снижение к $70 000. Слабость совпала с ростом доходности Treasuries, укреплением нефтяных цен и возобновившимися инфляционными опасениями. Аналитики отмечают, что японские ставки не являются единственной причиной волатильности, но добавляют конкуренцию за глобальный капитал.
Ближайшими ориентирами станут публикация данных по потребительской инфляции в США 11 сентября и заседание ФРС 15–16 сентября, а затем решение Банка Японии. BlackRock сохраняет осторожную позицию по JGB, ожидая дальнейшего давления на их доходность. Ключевым подтверждением сценария репатриации капитала будут не модельные оценки, а реальные данные о портфелях японских институтов и расходах на валютное хеджирование.
