Трейдер Ansem выразил скепсис относительно способности программ обратного выкупа токенов самостоятельно поддерживать долгосрочную стоимость активов. В сообщении от 17 июля он сравнил две платформы с высокими доходами — Hyperliquid (HYPE) и Pump.fun (PUMP), — чтобы продемонстрировать, что рынок оценивает их по-разному, несмотря на регулярный выкуп токенов за счет прибыли.
Сравнение доходов и оценки
По расчетам Ansem, Hyperliquid генерирует около $800 млн годового дохода в годовом исчислении и торгуется с полностью разводненной стоимостью (FDV) около $65 млрд. Pump.fun, с другой стороны, приносит примерно $440 млн годовой выручки, однако FDV токена PUMP составляет всего $1,4 млрд. Таким образом, при вдвое меньшем доходе разрыв в оценке достигает 46-кратного размера.
Программы выкупа: масштабы и различия
Обе команды действительно проводят регулярный выкуп токенов на открытом рынке. Hyperliquid реализует одну из крупнейших в индустрии программ: специальный фонд Assistance Fund направляет основную часть комиссий протокола на скупку HYPE. К маю 2026 года на эти цели было потрачено более $1,3 млрд.
Pump.fun также предпринимала агрессивные меры для поддержки PUMP. По данным на начало января, платформа купила 62,2 млрд PUMP на $233 млн, после чего провела масштабное сжигание токенов. 15 июля состоялось распределение 57,279 млрд PUMP (оценочно $86,49 млн) между 121 кошельком команды и инвесторов — начался трехлетний период вестинга после годичной блокировки. Эти токены стали доступны для перемещения, но данных о продажах не поступало.
Человеческий фактор: доверие и невыполненные обещания
Ansem видит ключевую причину низкой оценки PUMP в слабой лояльности сообщества. Он напоминает, что давно обсуждаемый аирдроп для пользователей Pump.fun так и не был произведен. Сооснователь Pump.fun Алон Коэн заявлял в июле 2025 года, что раздача планируется, но не в ближайшее время. По мнению трейдера, именно задержка аирдропа в сочетании с недостаточной коммуникацией подрывает доверие и не позволяет PUMP рассчитывать на «премию за доверие», которой пользуется Hyperliquid.
Напротив, Hyperliquid последовательно выпускала продукты без громких обещаний и вознаграждала пользователей за измеримую активность, что укрепило репутацию команды. «У меня есть тезис: байбэки на самом деле не работают», — написал Ansem, пояснив, что рыночная уверенность, согласованность интересов и история выполнения обязательств формируют тот самый нематериальный актив, который нельзя измерить финансовыми метриками.
В качестве крайнего примера «премии за доверие» трейдер привел биткоин: актив не генерирует коммерческую выручку, но его фиксированное предложение и устоявшиеся сетевые правила обеспечивают многомиллиардную капитализацию.
Перспективы и выводы для рынка
Ansem полагает, что Pump.fun могла бы сократить разрыв в оценке, улучшив коммуникацию и осуществив долгожданный аирдроп. Он оставляет этот прогноз в статусе рыночного тезиса, а не гарантии будущего роста. Широкий рынок также может извлечь урок: надежные фундаментальные метрики не заменят прозрачности и соответствия интересов пользователей, что становится особенно важным в условиях неоднородной динамики криптоторгов.
