В пятницу, 26 июня, истекает один из крупнейших в этом году квартальных блоков криптовалютных опционов. Общий номинальный объем по биткоину и Ethereum достигает порядка $10,8–11 млрд, из которых на BTC-опционы приходится около $9,3 млрд, а на ETH — примерно $1,6 млрд. Практически все внимание приковано к уровню «максимальной боли» — теоретической цене, при которой держатели опционов несут наибольшие потери. Для биткоина этот индикатор находится в зоне $72–74 тыс., однако рыночная конъюнктура указывает, что «привязка» к этой отметке может не состояться.
Что такое максимальная боль и почему она может не сработать
Максимальная боль рассчитывается как страйк, минимизирующий выплаты по открытому интересу при экспирации. Это статичная метрика, которая не учитывает динамическое хеджирование, ликвидации и реальные потоки ликвидности. В конце квартала к этому добавляются масштабные роллы позиций маркет-мейкеров, перебалансировки фондов и закрытие валютных базисов — всё это способно перебить «магнитное» тяготение к максимальной боли.
Ключевые цифры накануне экспирации
По данным Deribit, на биткоин приходится около $9,3 млрд номинала при соотношении пут/колл 0,73, что говорит о заметном перевесе длинных коллов. Максимальная боль — $72К. Отчеты указывают, что примерно 78–80% контрактов находятся вне денег (OTM) относительно текущей спотовой цены, которая в пятницу опускалась к $58 тыс. — минимумам с сентября 2024 года. Огромный навес глубоко OTM-бумаг часто затухает без значимого влияния на хеджирование. При этом диаграмма открытого интереса показывает концентрацию коллов на страйке $80 тыс. ($1,4 млрд) и путов на $60 тыс. ($1 млрд).
Гамма-режим и провал пиннинга
Уличные оценки указывают на отрицательный нетто-гамма-позицию дилеров около –143 тыс. BTC с зоной переворота гаммы в районе $68–70 тыс. В режиме короткой гаммы маркет-мейкеры вынуждены продавать при падении и покупать при росте, что усиливает внутридневные колебания, а не гасит их. Если цена остается ниже гамма-флипа, любое ралли к $72–74 тыс. не получит поддержки от стабилизирующего хеджирования, что делает чистый пин маловероятным. Дополнительный риск — расширение спредов на фоне квартального сжатия ликвидности.
Спотовые потоки давят на оптимистов
24 июня американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали чистый отток в $469 млн. Хотя один день не формирует тренд, ослабление ETF-притока сокращает «естественную заявку» на споте в момент экспирации. Одновременно общая капитализация крипторынка с понедельника потеряла более $180 млрд, а эфир просел к $1522 — уровням апреля 2025 года, вновь оказавшись в зоне медвежьего рынка 2023-го. Все это усиливает давление на любые попытки роста в зоне экспирации.
Возможные сценарии и практический взгляд
Аналитики выделяют три вероятных пути. Первый — болтанка вокруг гамма-флипа $68–70 тыс. с последующим провалом пиннинга. Второй — частичное подтягивание к страйкам при улучшении спотового спроса, но такой рывок менее надежен при отрицательной гамме. Третий — постэкспирационное движение: после схода хеджей рынок может как облегченно вырасти, так и продолжить снижение в ближайшие 24–72 часа. Участникам торгов рекомендуется отслеживать гамма-зоны, качество открытого интереса (а не просто его объем), потоки ETF и глубину стакана, а также использовать лимитные ордера и неполагаться на максимальную боль как на прогноз.
