В среду акции Strategy (MSTR) впервые за два года упали ниже отметки $100, завершив торги на уровне $94,13 со снижением на 9,26% при объёме почти 39 млн бумаг — вчетверо выше среднего. За время коррекции капитализация компании сократилась примерно на $153 млрд, а падение от исторического максимума достигло 81%.
Давление на котировки усиливается на фоне общего охлаждения крипторынка: биткоин торгуется около $60 770, потеряв 3,03% за сутки и более 20% за месяц, Ethereum снизился на 2,90% до $1 617, а Solana — на 2,82% до $67,56. Однако проблемы Strategy носят и внутренний характер. По состоянию на 21 июня компания владела 847 363 BTC, стоимость которых из-за падения биткоина с сентябрьских пиков в $93 000 сократилась примерно на $25 млрд — с $78,8 млрд до $53 млрд.
Одновременно известный криптоаналитик K A L E O в твите от 24 июня обратил внимание на угрозу падения рыночной чистой стоимости активов (mNAV) Strategy ниже 1. Он задаётся вопросом, какие именно активы придётся продать компании, чтобы привлечь дополнительные $9–10 млрд, необходимые для рефинансирования конвертируемого долга и поддержания дивидендных выплат в ближайшие годы. Пост собрал 146 лайков и 5 ретвитов, отражая растущее беспокойство трейдеров.
Финансовая конструкция Strategy, завязанная на обмен акций на биткоин через бессрочные привилегированные бумаги (STRC), дала трещину. Сейчас STRC торгуется около $84 — значительно ниже номинала в $100, что подрывает саму модель фондирования. Глава исследований CryptoQuant Хулио Морено в отчёте во вторник призвал компанию приостановить покупки биткоина и восстановить денежный резерв. По его оценкам, ежегодные дивидендные обязательства выросли примерно до $1,2 млрд, сократив «подушку безопасности» по дивидендам с более чем семи лет до 14 месяцев. Чтобы вернуть покрытие на уровень 24 месяцев, Strategy потребуется около $2,8 млрд резервов — против нынешних $1,4 млрд.
Ситуация усугубляется историческими параллелями: когда mNAV приближался к критическим уровням, за этим следовали периоды повышенной волатильности и потери доверия инвесторов. Теперь рынок ждёт от компании новых финансовых отчётов и заявлений о стратегии управления активами, которые покажут, сможет ли Strategy стабилизировать мультипликатор выше 1 и избежать дальнейшего ухудшения фундаментальных показателей.
