В среду бумаги Carvana (CVNA) просели примерно на 6% после того, как конкурент CarMax (KMX) обнародовал квартальную отчётность, вызвавшую опасения по поводу рентабельности во всём сегменте подержанных автомобилей. Котировки CVNA открылись на отметке $69,96 и быстро ушли в минус.
CarMax превзошёл консенсус-прогнозы: прибыль на акцию составила $1,31 против ожидавшихся $0,96, выручка достигла $8 млрд при прогнозе $7,39 млрд. Однако валовая прибыль с розничной продажи одного подержанного автомобиля сократилась на $230 год к году — до $2 177. Финансовый директор Энрике Майор прямо заявил, что краткосрочная стратегия компании «требует определённых уступок по маржинальности для поддержки роста продаж». Средняя цена реализации выросла на $1 168 за штуку, достигнув $27 288, что обусловлено удорожанием закупок. Сопоставимые продажи подержанных машин снизились на 0,8%. Гендиректор Кит Барр указал на операционные проблемы: из более чем 2 млн ежегодных междилерских перебросок автомобилей «слишком много непродуктивных».
На финансовом фронте старший вице-президент CarMax Auto Finance Джон Дэниелс отметил, что потребитель «продолжает испытывать давление общей инфляции», а просрочки по кредитным картам и автокредитам растут по всей отрасли. Компания нарастила долю кредитов Tier 2 с 10% до 25% от объёма и сформировала резерв под убытки в $96 млн — цифра привлекла внимание рынка. Совокупность сжатия маржи, роста закупочных цен и кредитных рисков спровоцировала распродажу бумаг CarMax, утянув за собой и Carvana — инвесторы закладывают возможность аналогичных проблем в её отчётности.
Вокруг Carvana зафиксирована заметная активность продавцов. Styrax Capital LP сократил долю на 26,6%, реализовав 81 729 акций; оставшийся пакет (225 272 шт.) оценивается примерно в $95,1 млн. Инсайдеры также воспользовались правилом 10b5-1: VP Стивен Р. Палмер продал 5 000 акций по $70,42 1 июня, директор Дж. Дэнфорт Куэйл — 14 525 акций по $70,00 10 июня. Всего за квартал инсайдеры избавились от 415 812 бумаг на сумму около $29,1 млн. При этом последний отчёт Carvana был сильным: EPS $1,69 при прогнозе $0,32, выручка $6,43 млрд против консенсуса $6,12 млрд. Аналитики в основном позитивны: Needham подтвердил рекомендацию «покупать» с целью $120, JPMorgan повысил цель с $91 до $93 и рейтинг «выше рынка». Средняя целевая цена составляет $93,14 при 17 покупках, 2 уверенных покупках и 5 рекомендациях «держать». Бумаги Carvana торгуются ниже 50-дневной скользящей средней ($71,47) и 200-дневной ($75,25).
Тем не менее часть экспертов считает сегодняшнюю просадку неоправданной и рекомендует использовать её для наращивания позиций. Во-первых, Carvana и CarMax находятся на принципиально разных этапах роста: если у CarMax сопоставимые продажи б/у машин упали на 0,8%, то Carvana в последнем квартале показала взрывной рост розничных продаж на 40% год к году, реализовав свыше 187 тыс. автомобилей. CarMax пришлось снижать цены и жертвовать маржой ради поддержки стагнирующих объёмов, тогда как Carvana наращивает выручку без ухудшения юнит-экономики. Во-вторых, структура валовой прибыли CVNA значительно диверсифицированее: помимо наценки на металл, прибыль формируют цифровое финансирование, страхование GAP, расширенные гарантии и вертикально интегрированная логистика. Это позволило компании достичь рекордной скорректированной EBITDA-маржи в 10,4% и делает её менее уязвимой к колебаниям закупочных цен. В-третьих, цифровая хаб-энд-спок модель Carvana обеспечивает более высокую эластичность переменных затрат в сравнении с фиксированными издержками традиционной дилерской сети CarMax, которая сейчас вынуждена оптимизировать неэффективные междилерские переброски. Таким образом, симпатическая распродажа CVNA, по мнению ряда аналитиков, представляет собой скорее возможность для долгосрочных инвесторов, чем реальное отражение проблем бизнеса Carvana.
