Запуск компанией Kalshi бессрочных криптоконтрактов под надзором CFTC вновь разжёг давнюю дискуссию о том, следует ли относить такие инструменты к фьючерсам или свопам. Издатель John Lothian News Джон Лотиан и глава аналитики биржи Удеш Джа обсудили вопрос на подкасте The Policy Protocol, где столкнулись два противоположных взгляда.
Лотиан доказывает, что отсутствие даты экспирации и регулярные платежи по ставке финансирования делают продукт похожим на своп. Это может ограничить розничный доступ, если регуляторы не создадут отдельную категорию. Джа парирует: бессрочники торгуются на бирже, клиринг ведется централизованно, а механизм ставки лишь явно выделяет стоимость финансирования, которая в обычных фьючерсах скрыта в цене. Он подчеркнул, что вывод продукта в регулируемое поле США позволяет улучшить надзор и защиту инвесторов, учитывая триллионные объемы на офшорных площадках.
Одновременно глава деривативов Kraken Джон Палмер предсказал, что рынок регулируемых бессрочных фьючерсов в США повторит путь спотовых биткоин-ETF: сначала розничные и профессиональные трейдеры, затем институциональный капитал. «Бессрочные контракты проще традиционных — не требуют роллирования позиций, что снижает операционные издержки и делает их доступнее широкому кругу трейдеров», — отметил он. Палмер ожидает, что по мере созревания нормативной базы крупные управляющие компании и инвестиционные консультанты начнут заходить в этот сегмент.
Ключевой нерешенный вопрос — риск манипулирования ставкой финансирования. Лотиан предупреждает, что расчёт ставки в узком окне может создать стимулы для искажения цен. Kalshi утверждает, что усредняет ставку непрерывно в течение цикла, минимизируя возможность разовых атак. Однако регуляторам предстоит оценить надежность механизмов при стрессовых сценариях и высоких кредитных плечах.
Таким образом, запуск Kalshi не закроет дебаты о классификации, а даст живой кейс для тестирования применимости фьючерсных правил к продукту без экспирации. От исхода зависят правила маржинальной торговли, налогообложение, конкурентные позиции американских бирж и способность перетянуть объемы с офшоров.
